編者按

去年12月，國家發改委、證監會印發《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》（以下簡稱2698號）；目前，央行和財政部也正在研究銀行間PPP資產證券化（ABS）的相關支持政策，加上近期“首批”PPP ABS產品陸續完成發行，這一融資方式受到了廣泛關注。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

PPP資產證券化會成為下一風口嗎？對于這一市場的規模和潛力：一種觀點認為，PPP和ABS都是萬億級的市場，并且ABS為PPP項目的投資者和放貸者創造了退出途徑，有助于增加其參與PPP項目的積極性，兩者的結合意味著巨大的機會。 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

另一種觀點則認為，這一市場在近幾年內無法得到很大發展，因為2014年后力推的PPP項目已進入運營期的數量有限，運營兩年以上的更少。

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本文將通過分析PPP資產證券化的競爭優勢，來探討其發展潛力和市場空間。 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

正如PPP不是政府向社會資本融資的萬靈藥，ABS也不會是PPP項目向資本市場融資的萬靈藥，要判斷PPP發行ABS的前景，還需要從ABS的核心功能出發。那么，PPP資產證券化與其他替代性的工具相比，有何優勢？ 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

作為潛在退出渠道被寄予厚望，然而現階段股權投資借此實現直接退出較為困難 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

PPP項目投資規模巨大、周期長，具有重資產屬性，除建筑承包商、設備商、運營商等產業投資者外，還需要大量財務投資者參與。而財務投資者非?？粗赝顿Y的退出和收益的最終實現，對PPP項目動輒30年的期限存在較大疑慮。因此，ABS一度承擔著市場對PPP退出路徑創新的厚望。

然而，無論是此次備受關注的首批PPP ABS產品，還是過去的基礎設施收費收益權的ABS，基礎資產都是未來的現金流，其本質是未來收益的提前變現，。

由于現金流與經營難以分割，原始權益人通常需要對證券化產品做出差額補足等承諾，加上基礎設施（準）公共品的屬性等因素，使得其資產所有權和特許經營權的轉移都受到諸多限制，導致PPP ABS實際上難以實現“真實出售”和“風險隔離”。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

因此現階段PPP ABS無法為PPP項目的股權投資者提供直接的退出渠道，但其仍有可能通過改善項目的現金流，促進股東之間的股權轉讓，進而間接促進財務投資者實現退出。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

擴寬再融資渠道，提高再融資收益，但與銀行貸款相比不具有絕對優勢，無法普遍適用

相對提供退出渠道而言，拓寬再融資渠道，提高再融資收益，可能是力推PPP ABS更為現實的價值。2014年《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》中也明確鼓勵PPP項目通過企業債、項目收益債和資產證券化等途徑融資。在互相可替代的融資渠道之間，一個項目是否適合采用ABS，主要取決于ABS是否能具有優勢。 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

首先，企業債的成本通常比ABS低，但是對發債主體的信用水平要求較高，項目公司通常無法滿足利潤要求。而ABS主要看基礎資產本身的現金流，當資產質量較高時，ABS有助于擺脫主體信用較低的影響。對于PPP項目而言，資產證券化是比發行企業債更為可行、也更低成本的融資工具。 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

項目收益債與ABS一樣，側重基礎資產所能帶來的現金流。但項目收益債針對的是尚處于建設期或建設前期的項目，面臨的不確定性更大，買方市場的接受度相對較低。相比之下，ABS是比項目收益債更受市場歡迎的產品。

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