近日，來自英美日的三家大型養老金機構聯合發布了一份題為《攜手共建可持續的資本市場（Our Partnership for Sustainable Capital Markets）》的公開聲明（以下簡稱《聲明》，全文附后），倡導資產所有者、資產管理者和被投公司關注長期價值，重視環境、社會和公司治理因素（ESG），齊心協力遏制資本市場的短期主義，為客戶、受益人和社會創造可持續的經濟增長。

 

《聲明》開門見山，擺明立場：“作為資產所有者，我們的終極責任是為數以百萬計的多代家庭在退休后獲得財務保障。我們提供財務保障的承諾要貫穿數十年，因此我們不能只為未來幾年內獲得最大化的投資回報而努力。如果我們只重視短期收益，我們可能將會忽略投資組合潛在的毀滅性系統風險。”《聲明》引述了穆迪研究報告的數據，指出“到2100年，僅氣候變化就有可能造成69萬億美元全球經濟損失”。

 

《聲明》認為，“從數十年的時間跨度看，那些單純尋求收益最大化的公司，無視公司對其他利益相關者造成的影響，讓公司長期發展面臨風險，對我們（養老金）而言并非有吸引力的投資目標”?！堵暶鳌废蝠B老金的資產管理人，即那些為養老金做投資的基金公司，發出十分明確的信號：“資產管理人應在整個投資流程中整合ESG因素……我們更愿意與這些資產管理人建立和保持合作關系”。

 

《聲明》由美國加州教師養老金(CalSTRS)首席投資官Christopher J. Ailman、日本政府養老金（GPIF）執行董事總經理兼首席投資官Hiromichi Mizun和英國高校退休金（USS）首席執行官Simon Pilcher聯合簽署。公開信息顯示，CalSTRS的資產規模為2524億美元，GPIF的資產規模為15700億美元，USS的資產規模為890億美元。三大養老金合計規模近2萬億美元，《聲明》的分量不可小覷。

 

在我看來，三大養老金的《聲明》令人振奮，但并不意外。因為，養老金和保險資金傳統以來一直是責任投資市場的兩大驅動力量。根據美國2018年數據，54%的ESG投資者來自公共部門（Public Assets），養老金是大頭，還有37%的ESG投資者來自保險資管行業[1]；同一年，瑞士ESG投資者中，58%來自保險資管，29%來自公共養老金，還有10%來自企業年金[2]。

 

為何養老金會如此青睞ESG呢？我認為原因有三。第一是養老金的長期屬性。養老金投資是典型的代際投資（Generational investment），要以10年、20年甚至更長的時間去考慮投資收益，ESG投資的特征符合長期屬性的要求。第二是養老金的避險屬性。因為資金量巨大，且背負數以百萬計的社會家庭的托付，養老金機構無法承擔過高風險，穩健收益比高收益更有吸引力，ESG投資的特征也符合這一點。第三是養老金的公共屬性。養老金受益人是社會公眾，資金帶有一定的公共屬性，投資行為應符合主流價值取向，避免產生重大的社會、環境負面影響。試想，如果養老金被資產管理人用去投資重污染企業，導致自然環境破壞、人們健康受損，甚至一些人還沒等到領退休金就已經死亡，這不是“搬起石頭砸自己的腳”嗎？ESG投資的負面篩選可以有效規避此類不當投資行為。

 

有些人會質疑養老金投資納入ESG因素，會造成“自我束縛”，減少可投資標的，降低收益率。他們主張：投資歸投資，社會歸社會，不要對投資“道德綁架”。對此，《聲明》做了明確的反駁，強調“（ESG）不是把政治目標注入商業經營，也不是道德宣教”，還提醒這些懷疑論者“正在迅速淪為少數派”?！堵暶鳌芬玫聡鴮W者在2015年發表論文作為證據，該論文對2200多項研究的綜合分析顯示，ESG投資和財務回報之間存在正相關關系，約90%的研究顯示兩者至少不存在負相關。

 

相比之下，聯合國負責任投資原則（PRI）提出的觀點比《聲明》要更嚴厲。去年底，PRI發布《21世紀受托人責任最終報告》，對“21世紀的受托人責任（Fiduciary Duty in the 21st Century）”這一持續4年的項目做了總結。報告指出，忠誠和審慎是眾所周知的傳統受托人責任。在新的世紀，因為社會和市場面臨環境污染、氣候變化、貧富差距等各種問題，投資者出于對受益人利益的考慮，“必須”將ESG納入投資分析和決策流程，鼓勵被投資公司或其他被投資實體制定較高的ESG績效標準，及披露相關信息。換句話說，PRI主張，如果養老金不考慮ESG的話，就會侵害養老金受益人（當下或未來要領退休金的人）的利益。

 

PRI在報告中解釋，ESG問題具有財務重要性，即納入ESG可以創造投資價值，忽視ESG則可能會產生負面影響。這一點《聲明》也反復提及。PRI還指出，世界各地的政策和監管框架正在納入ESG，如果不考慮ESG，資產管理人未來面臨法律挑戰的可能性越來越高。根據PRI統計，世界50大經濟體共進行730余次硬性、軟性法律政策修訂，涉及500項政策工具，其中不少關于養老金管理。譬如，南非在2013年要求養老金管理人考慮與長期成功相關的所有因子（包括ESG），韓國在2015年要求國民年金公團考慮ESG問題并披露ESG的納入程度，巴西在2018年要求養老金將ESG納入風險分析，英國在2019年起要求養老金托管機構要考慮具有財務實質性的ESG因素。詳見下表。

 

表：世界各地養老金的ESG政策法規

世界各地養老金的ESG政策法規

 

綜上所述，養老金倡導ESG投資是大趨勢，養老金機構若能旗幟鮮明支持ESG，對責任投資市場的帶動效應將是巨大的，因為這會激勵一批資產管理人在投資流程中納入ESG。日本經驗近在眼前：2016年日本ESG市場規模約5400億美元，到2018年猛增至2.2萬億美元，原因就是GPIF在2017年開始跟蹤3個ESG指數做被動投資。

 

在中國，根據中國責任投資論壇（China SIF）和商道融綠的統計，2019年泛ESG公募證券基金規模約485億元人民幣[3]。同期社保基金入市規模超2萬億元人民幣，養老基金超1萬億人民幣，合計3萬多億人民幣。如果社保基金和養老基金能納入ESG，將會從根本上改變國內ESG市場格局，引領中國ESG跨越式發展。

 

從政策趨勢看，這是有可能的。中國人民銀行、證監會等七部委在2016年《關于構建綠色金融體系的指導意見》中，提出“鼓勵養老基金、保險資金等長期資金開展綠色投資”。中國基金業協會在2018年《綠色投資指引（試行）》中，提出“為境內外養老金、保險資金、社會公益基金及其他專業機構投資者提供受托管理服務的基金管理人，應當發揮負責任投資者的示范作用，積極建立符合綠色投資或ESG投資規范的長效機制。”全國社會保障基金理事會在介紹投資理念時，也重點突出“長期投資、價值投資、責任投資”，ESG也是應有之義。2018年11月，全國社?；鹄硎聲崩硎麻L陳文輝在“2018中國ESG論壇”上表示，“在不遠的將來，ESG投資在中國資產管理及養老金投資領域的實踐會逐步加快，并與發達國家及地區接軌”。我特別期待這一天早日帶來，將中國ESG帶入萬億時代。