一、熱點(diǎn)關(guān)注

段志文（財(cái)務(wù)類 中鐵十七局集團(tuán)有限公司）：在擬定PPP 項(xiàng)目實(shí)施方案時(shí)，如何體現(xiàn)合理收益原則？設(shè)置財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)需要考慮哪些因素？

二、交流實(shí)錄

劉芳（咨詢類 云南云嶺工程造價(jià)咨詢有限公司）：關(guān)于 PPP 實(shí)施方案如何體現(xiàn)合理收益原則，個(gè)人認(rèn)為，PPP 項(xiàng)目的精髓之一就是要體現(xiàn)合理回報(bào)原則，也就是社會(huì)資本方參與PPP 項(xiàng)目只能獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的合理收益，而不能是暴利。五點(diǎn)建議供參考。一是建立合理的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制。項(xiàng)目全生命周期內(nèi)政府和社會(huì)資本根據(jù)自身特點(diǎn)、能力，承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果將風(fēng)險(xiǎn)大量轉(zhuǎn)移給社會(huì)資本，則根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原則，應(yīng)該支付給社會(huì)資本與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益。二是建立與項(xiàng)目特點(diǎn)相適應(yīng)的回報(bào)機(jī)制。使用者付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)助和政府付費(fèi)三種不同回報(bào)機(jī)制體現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原則。三是建立完善、科學(xué)的績(jī)效考核機(jī)制。只有將績(jī)效考核與付費(fèi)真正掛鉤，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容、按效付費(fèi)，最終支付給社會(huì)資本的對(duì)價(jià)才體現(xiàn)合理回報(bào)原則。四是在 PPP 實(shí)施方案中要設(shè)計(jì)很好的收益調(diào)節(jié)機(jī)制，也就是針

 

對(duì)具體項(xiàng)目未來(lái)運(yùn)營(yíng)可能出現(xiàn)的收益不足（客觀情況，而非社會(huì)資本不作為）或超額收益，設(shè)置最低需求保底和超額利潤(rùn)分配機(jī)制。五是科學(xué)、合理的財(cái)務(wù)測(cè)算和務(wù)實(shí)的市場(chǎng)測(cè)試。 基于項(xiàng)目投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)復(fù)雜情況不一，PPP 項(xiàng)目需要作出科學(xué)、合理的財(cái)務(wù)測(cè)算，包括設(shè)置測(cè)算模型、收集項(xiàng)目預(yù)期收入和成本歷史數(shù)據(jù)作出長(zhǎng)周期預(yù)測(cè)、開(kāi)展多維指標(biāo)多方案財(cái)務(wù)分析論證等。同時(shí)，財(cái)務(wù)測(cè)算是否能夠經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)，吸引社會(huì)資本參與競(jìng)爭(zhēng)，還需要通過(guò)市場(chǎng)測(cè)試求證， 經(jīng)過(guò)后續(xù)的招投標(biāo)程序，最終由中標(biāo)方給出基于項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)值。

關(guān)于設(shè)置財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)需要考慮哪些因素，個(gè)人認(rèn)為，項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是指建設(shè)項(xiàng)目費(fèi)用與效益采用折現(xiàn)方法計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的基準(zhǔn)收益率，是衡量項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性和方案比選的主要判據(jù)。通常如果有政府部門發(fā)布行業(yè)基準(zhǔn)收益率，可作為項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，如果沒(méi)有行業(yè)規(guī)定， 可以按項(xiàng)目資金成本加風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)確定。2006 年國(guó)家發(fā)改委和建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第三版）》體現(xiàn)了這個(gè)思想。但是，最終 PPP 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率應(yīng)該大于或等于項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，社會(huì)資本才會(huì)做出投資決策。通常設(shè)置財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)需要考慮以下六點(diǎn)因素。一是回報(bào)機(jī)制。項(xiàng)目特征和面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小不同，回報(bào)機(jī)制設(shè)置也不同。通常，政府付費(fèi)項(xiàng)目和可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目在

 

運(yùn)營(yíng)期不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)較小，而使用者付費(fèi)項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期不可遇見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)較大，一般使用者付費(fèi)項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率大于可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率，可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率大于政府付費(fèi)項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率。二是項(xiàng)目合作期限。對(duì)于合作期長(zhǎng)的項(xiàng)目，社會(huì)資本投入的資金時(shí)間價(jià)值較大，回收期限較長(zhǎng)，面臨的不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)較高，所以合作期限長(zhǎng)的項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率較高。三是可融資性。可融資性主要針對(duì)項(xiàng)目自身的特點(diǎn)，需要考慮項(xiàng)目所處領(lǐng)域是否屬于國(guó)家政策、金融機(jī)構(gòu)所支持的領(lǐng)域，金融機(jī)構(gòu)是否愿意提供融資支持。可融資性強(qiáng)的項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率較低，可融資性弱的項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率較高。四是項(xiàng)目所在地。項(xiàng)目所在地不同，其所屬地政府一般公共預(yù)算收入、GDP 增速、執(zhí)政效率等都不同，對(duì)社會(huì)資本吸引力也不同。在項(xiàng)目規(guī)模相同的情況下，省本級(jí)項(xiàng)目對(duì)社會(huì)資本吸引力一般大于地市級(jí)，地市級(jí)一般大于縣區(qū)級(jí)。因此，省級(jí)項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率小于市級(jí)項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率， 市級(jí)項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率小于縣級(jí)項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率。五是項(xiàng)目總投資中建安投資比例。建安費(fèi)比例較高，整個(gè)項(xiàng)目施工利潤(rùn)會(huì)變高，對(duì)社會(huì)資本吸引力較大，因此，對(duì)建安工程費(fèi)小的項(xiàng)目，項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率較高。六是政治因素。項(xiàng)目是否屬于地方政府重點(diǎn)推進(jìn)項(xiàng)目。一般對(duì)于重點(diǎn)項(xiàng)目、地方力推項(xiàng)目， 項(xiàng)目各種支持保障措施較為有力，對(duì)各方吸引力較強(qiáng)，項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中阻力較小，因此，在設(shè)置基準(zhǔn)收益時(shí)較低。總之，

 

財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定受綜合因素的影響，需要做出系統(tǒng)、完整、可行的分析和測(cè)算。

連國(guó)棟（咨詢類 山西萬(wàn)方建設(shè)工程項(xiàng)目管理咨詢有限公司）：如何體現(xiàn)合理收益原則，這與 PPP 精神是一致的， 就是要合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，讓社會(huì)資本盈利但不暴利，并且其回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)是一致的，高回報(bào)意味著高風(fēng)險(xiǎn)，因此，PPP 項(xiàng)目還需要具體項(xiàng)目具體分析，在風(fēng)險(xiǎn)分配合理的情況下，建議收益率參考社會(huì)平均收益，并通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性程序確定。

設(shè)置財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率需要參考的因素主要有以下五方 面：一是項(xiàng)目的行業(yè)。不同的行業(yè)收益水準(zhǔn)不同，需要考慮相應(yīng)的內(nèi)容。二是項(xiàng)目包括的內(nèi)容。不同的項(xiàng)目?jī)?nèi)容收益不同，對(duì)項(xiàng)目收益率會(huì)有影響。三是項(xiàng)目所在的區(qū)域。地區(qū)不同，政府的履約程度、誠(chéng)信度，財(cái)政收入、負(fù)債率不同，對(duì)項(xiàng)目增信不同。四是項(xiàng)目的融資成本。不同項(xiàng)目融資成本偏差較大，對(duì)于項(xiàng)目的收益率會(huì)有較大影響。五是項(xiàng)目的潛在競(jìng)爭(zhēng)程度，也會(huì)對(duì)項(xiàng)目的收益率產(chǎn)生影響。最后，如果投資人依然做不到施工角度的轉(zhuǎn)換，仍然依靠從施工利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)貼運(yùn)營(yíng)，很可能路會(huì)越走越窄：一方面施工利潤(rùn)越大，并不意味著全生命周期成本低，有可能施工利潤(rùn)低，運(yùn)營(yíng)期費(fèi)用會(huì)更高；另一方面目前情況下，如果融資結(jié)構(gòu)不合理，將來(lái)出現(xiàn)融資成本倒掛，施工利潤(rùn)能否補(bǔ)貼運(yùn)營(yíng)也是值得思考的。因此，社會(huì)資本來(lái)投資，不換腦，不換位思考，尤其是項(xiàng)目

 

公司的管理，還是從原有的質(zhì)量、工期、進(jìn)度來(lái)控制，而不從項(xiàng)目公司更宏觀的角度轉(zhuǎn)換，風(fēng)險(xiǎn)不小，合作能否長(zhǎng)久也 更需關(guān)注。

徐向東（咨詢類 北京財(cái)指南咨詢有限公司）：編制項(xiàng)目實(shí)施方案之時(shí)，應(yīng)從三個(gè)方面體現(xiàn)合理收益原則。一是收 益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配，項(xiàng)目實(shí)施方案中的風(fēng)險(xiǎn)分配要與項(xiàng)目實(shí)際情況相符，為項(xiàng)目制訂量身定做的風(fēng)險(xiǎn)分配，并細(xì)化到財(cái)務(wù) 模型和合同文件之中。二是交易結(jié)構(gòu)（商業(yè)模式）決定著項(xiàng)目收益，不同交易結(jié)構(gòu)可能對(duì)應(yīng)著不同的收益，因此，應(yīng)明確項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)（包括融資結(jié)構(gòu)）。三是合理收益原則具 體體現(xiàn)在財(cái)務(wù)模型的建立，以及財(cái)務(wù)分析報(bào)告之中。一個(gè)具體項(xiàng)目，由于風(fēng)險(xiǎn)分配、交易結(jié)構(gòu)不同可能建立多套財(cái)務(wù)模型，并從中選擇最佳的財(cái)務(wù)模型做分析說(shuō)明，這是實(shí)施方案 的重要內(nèi)容之一。

設(shè)置一個(gè)具體項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率，至少要考慮以下四點(diǎn)因素。一是市場(chǎng)測(cè)試的反饋。何謂合理的收益率，除有參考收益率之外，并無(wú)法律規(guī)定。因此，通過(guò)市場(chǎng)測(cè)試聽(tīng)取潛在社會(huì)資本（金融機(jī)構(gòu)）的意見(jiàn)和建議至關(guān)重要。二是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展情況，財(cái)政承受能力情況，消費(fèi)、收費(fèi)定價(jià)幅度，也是決定基準(zhǔn)收益率大小的基礎(chǔ)。三是社會(huì)資本（項(xiàng)目公司） 獲取其他收入的情況。比如，相對(duì)來(lái)說(shuō)，同一項(xiàng)目，如果是兩標(biāo)并一標(biāo)，考慮到社會(huì)資本獲取雙重收益的情況，其基準(zhǔn)

 

收益率相對(duì)沒(méi)有工程利潤(rùn)的情況下應(yīng)適當(dāng)降低。四是項(xiàng)目邊界條件（包括財(cái)務(wù)邊界條件）不同。例如，項(xiàng)目合作期限長(zhǎng) 短，出資人代表是否分紅，項(xiàng)目建設(shè)技術(shù)成熟與否等，均會(huì)影響基準(zhǔn)收益率，應(yīng)適當(dāng)予以調(diào)整。

段志文（財(cái)務(wù)類 中鐵十七局集團(tuán)有限公司）：關(guān)于第

一個(gè)問(wèn)題，個(gè)人認(rèn)為，既然 PPP 是政企之間的合作伙伴關(guān)系， 那么PPP 一定是尋求公共利益最大化和企業(yè)利潤(rùn)最大化之間的最佳平衡和合理妥協(xié)。“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、合理回報(bào)、利益分享” 是 PPP 的核心理念，因此，在擬定 PPP 項(xiàng)目實(shí)施方案時(shí)，要從以下五個(gè)方面具體體現(xiàn)合理收益原則。一是風(fēng)險(xiǎn)與收益的合理匹配機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)由最適宜承擔(dān)者承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)與回報(bào)相匹配，承擔(dān)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)給與其相應(yīng)對(duì)價(jià)補(bǔ)償，但風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不應(yīng)超過(guò)其控制力和能力上限，因?yàn)?PPP 不是風(fēng)險(xiǎn)投資。基于上述原則，風(fēng)險(xiǎn)分配的一般框架為項(xiàng)目審批、項(xiàng)目用地、最低需求、法規(guī)政策等風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)；融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由社會(huì)資本承擔(dān)；設(shè)計(jì)或設(shè)計(jì)變更風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)主導(dǎo)誰(shuí)承擔(dān)，不可抗力風(fēng)險(xiǎn)由雙方合理共擔(dān)。二是正確看待合理回報(bào)與物有所值的對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系。合理回報(bào)不是固定回報(bào)，企業(yè)通過(guò)有效的全生命周期績(jī)效管理，有理由獲得超越行業(yè)平均水平的更高回報(bào)。不是社會(huì)資本的報(bào)價(jià)、收益率越低越能體現(xiàn)項(xiàng)目物有所值，物有所值綜合考慮的是項(xiàng)目全生命周期的成本、風(fēng)險(xiǎn)、收益、效率、品質(zhì)相比于傳統(tǒng)模式

 

獲得的價(jià)值提升。三是妥善處理保底與超額利潤(rùn)分配機(jī)制。保底保的是保證項(xiàng)目的可融資性、財(cái)務(wù)的可持續(xù)性和項(xiàng)目運(yùn)行的穩(wěn)定性，本質(zhì)上是保障公眾利益最大化。既然政府承擔(dān)了保底的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，則有理由獲得超過(guò)合理利潤(rùn)的超額收益分成，企業(yè)也只能是獲得合理回報(bào)而不是暴利。四是靜態(tài)預(yù)期與動(dòng)態(tài)調(diào)整的協(xié)調(diào)。任何一方主體都很難預(yù)測(cè)、管控到長(zhǎng)達(dá)二、三十年的未來(lái)，PPP 合同定位于強(qiáng)調(diào)契約剛性，因此， 按規(guī)則治理下的相互妥協(xié)似乎更合國(guó)情。把因企業(yè)管理不善的內(nèi)源性虧損和宏觀、中觀、微觀等外部環(huán)境變化引起的外源性虧損區(qū)分開(kāi)來(lái)，把監(jiān)督考核、適時(shí)調(diào)價(jià)、分配風(fēng)險(xiǎn)貫穿至項(xiàng)目全生命周期，保障政企雙方的合理利益。五是正確處理有效競(jìng)爭(zhēng)和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。有序、有效競(jìng)爭(zhēng)是實(shí)現(xiàn)PPP 物有所值和形成合理收益機(jī)制的重要途徑之一，但現(xiàn)實(shí)往往與理想相違背。如何通過(guò)充分溝通、市場(chǎng)測(cè)試等合適的有效競(jìng)爭(zhēng)磋商機(jī)制，選擇到志同道合的優(yōu)秀合作伙伴，避免低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)、二次經(jīng)營(yíng)等行為的發(fā)生，考驗(yàn)實(shí)施方案擬定者的擔(dān)當(dāng)、經(jīng)驗(yàn)和能力。

關(guān)于第二個(gè)問(wèn)題，個(gè)人認(rèn)為，PPP 項(xiàng)目投資回報(bào)率取值，不僅是確定項(xiàng)目實(shí)施方案時(shí)要確定的重點(diǎn)內(nèi)容，也是社會(huì)資本進(jìn)行投資決策時(shí)的重要依據(jù)，還是政企雙方進(jìn)行溝通磋商的核心關(guān)注。在設(shè)置財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)，建議考慮以下三點(diǎn)因素。一是在評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇上，社會(huì)資本的 IRR 用于確定

 

項(xiàng)目實(shí)施方案更有意義。社會(huì)資本IRR 水平可結(jié)合同行業(yè)、同領(lǐng)域、不同所有制上市企業(yè)公布的投資收益率水平，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型或簡(jiǎn)單類推法進(jìn)行確定，由 PPP 主管部門定期發(fā)布，以確定社會(huì)資本合理平均收益率水平。全投資IRR、資本金 IRR 根據(jù)具體項(xiàng)目的投融資結(jié)構(gòu)、利益分配機(jī)制等采用 WACC 法進(jìn)行確定，以驗(yàn)證項(xiàng)目本身、融資方案的可行性。同時(shí)，須按照《方法與參數(shù)》的規(guī)定，采用規(guī)范化的計(jì)算方式與計(jì)算口徑，保障項(xiàng)目計(jì)算具有可比性。 二是要綜合考慮“信用、風(fēng)險(xiǎn)、期限、杠桿”這些投融資要素， 針對(duì)不同領(lǐng)域、不同地域、不同回報(bào)機(jī)制、不同期限結(jié)構(gòu)的PPP 交易結(jié)構(gòu)安排，給予 2-4特有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)補(bǔ)償。 三是財(cái)務(wù)收益率指標(biāo)僅作為控制報(bào)價(jià)和優(yōu)化實(shí)施方案的依據(jù)，而不應(yīng)作為投標(biāo)報(bào)價(jià)的標(biāo)的，要從方便報(bào)價(jià)評(píng)標(biāo)、方便運(yùn)營(yíng)期計(jì)價(jià)收費(fèi)、方便考核和調(diào)價(jià)的角度去設(shè)置合理的報(bào)價(jià)標(biāo)的，防范糾紛事件發(fā)生。

鄭大衛(wèi)（財(cái)務(wù)類 上海浦東發(fā)展銀行）：項(xiàng)目收益的確定核心原則有五點(diǎn)：一是收益和風(fēng)險(xiǎn)的匹配；二是政府、社會(huì)資本、金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)均能接受；三是反映市場(chǎng)化的投資供給和需求的關(guān)系，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性；四是物有所值；五是收益決定導(dǎo)向，讓社會(huì)投資人更注重運(yùn)營(yíng)。對(duì)照當(dāng)前的 PPP， 第一點(diǎn)是否已經(jīng)體現(xiàn)？是否不同的合作期限、不同的地方政府財(cái)力、不同的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、不同的項(xiàng)目邊界和類型、不同的實(shí)施難度、不同的回報(bào)機(jī)制、不同的績(jī)效考核、不同的提前終止補(bǔ)償?shù)染鶎?duì)社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)有不同的風(fēng)險(xiǎn)，但是項(xiàng)目收益未充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)差異。第二點(diǎn)，不少項(xiàng)目融資落不了地，資產(chǎn)證券化不能批量落地，部分原因是項(xiàng)目端收益過(guò)低。PPP 項(xiàng)目收益是否合理，資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)是最有效的。部分社會(huì)資本干不下去，也是因?yàn)楫?dāng)初一哄而上，最后融資落不了地，并表并不了，現(xiàn)在冷靜下來(lái)寧愿割肉？或者建設(shè)利潤(rùn)拿到了，項(xiàng)目收益太低可能虧本就放棄了？說(shuō)明社會(huì)資本也不認(rèn)可項(xiàng)目端收益。第三點(diǎn)，PPP 投資方多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，收益必然低（17 年就是這種狀態(tài)），現(xiàn)在央企投資投資少了， 競(jìng)爭(zhēng)弱了，地方政府還有較大投資沖動(dòng)或需求，收益率可能上升，這體現(xiàn)市場(chǎng)化調(diào)節(jié)。第四點(diǎn)，PPP 要物有所值，不能產(chǎn)生暴利。事實(shí)上地方政府設(shè)定收益率，前提是不能高于可得的融資利率。但是一般債和專項(xiàng)債是有額度限制，平臺(tái)為公益性項(xiàng)目融資不可得，政府可得融資利率如何設(shè)定是難 點(diǎn)。第五點(diǎn)，PPP 項(xiàng)目的收益包括施工收益和項(xiàng)目端運(yùn)營(yíng)收益。利潤(rùn)決定導(dǎo)向，兩者如何擺布，就成為“重建設(shè)、輕運(yùn)營(yíng)”還是“重運(yùn)營(yíng)、輕建設(shè)”的關(guān)鍵，可能也是銀行融資落地的關(guān)鍵點(diǎn)之一。

張燎（咨詢類 上海濟(jì)邦投資咨詢有限公司）：關(guān)于 PPP

項(xiàng)目實(shí)施方案中確定合理收益率，三點(diǎn)意見(jiàn)供參考。一是實(shí)施方案是政府的內(nèi)部決策參考文件，不應(yīng)該全本披露給社會(huì)

 

資本，只應(yīng)公開(kāi)適合社會(huì)資本及金融機(jī)構(gòu)了解的內(nèi)容，其中不含政府對(duì)項(xiàng)目成本收入及財(cái)務(wù)測(cè)算的部分，那是要投資方自己去估測(cè)的，每家都可能有自己的成本收入及自己認(rèn)為合理或有競(jìng)爭(zhēng)力的估算，政府不能替代，經(jīng)過(guò)對(duì)比分析（與自己測(cè)算的，與其他投標(biāo)人的比較）后，說(shuō)接受與否。二是所謂政府能確定一個(gè)合理的項(xiàng)目收益率，是個(gè)偽命題。政府能做的，是根據(jù)建設(shè)造價(jià)、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)測(cè)試，調(diào)研分析等， 做一個(gè)定量分析，推算出預(yù)期收益率或其范圍，起到內(nèi)部比對(duì)和決策參考作用。政府自己覺(jué)得合理，可能投資人（或市場(chǎng)）不一定覺(jué)得合理。三是現(xiàn)在的各種合理收益率，通常是站在隱藏建設(shè)利潤(rùn)的承包商角度的名義收益率，低到真正股權(quán)投資人不可能感興趣，甚至長(zhǎng)期債權(quán)投資人興趣也提不起來(lái)的水平。這種名義收益率有誤導(dǎo)性，不宜采用和宣傳。

張漢（咨詢類 北京方程財(cái)達(dá)咨詢有限公司）：影響項(xiàng)

目收益率的因素主要有以下幾點(diǎn)。一是從宏觀層面來(lái)看，當(dāng)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨緊時(shí)（如資管新規(guī)限制了以前PPP 項(xiàng)目通過(guò)資管產(chǎn)品融資的方式，PPP 項(xiàng)目融資來(lái)源減少，融資成本上升），金融機(jī)構(gòu)會(huì)提高 PPP 項(xiàng)目融資利率水平，社會(huì)資本也會(huì)相應(yīng)提高其對(duì)項(xiàng)目收益率的要求。二是從微觀層面來(lái) 看，主要是項(xiàng)目特點(diǎn)、項(xiàng)目所在地等因素在影響 PPP 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。其中，項(xiàng)目特點(diǎn)主要包括項(xiàng)目類型、回報(bào)機(jī)制、合作期、風(fēng)險(xiǎn)分配、調(diào)價(jià)機(jī)制、績(jī)效考核等。社會(huì)資本

 

通常對(duì)項(xiàng)目?jī)?nèi)容復(fù)雜、使用者付費(fèi)不確定性大、合作期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)分配不合理、調(diào)價(jià)機(jī)制不科學(xué)及績(jī)效考核過(guò)嚴(yán)的項(xiàng)目要求更高的收益率。另外，項(xiàng)目所在地對(duì)項(xiàng)目收益率的影響主要包括項(xiàng)目所在區(qū)域、政府級(jí)別等。通常來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高（如東部地區(qū)，尤其是其中的一線城市、 省會(huì)城市），政府財(cái)政實(shí)力越強(qiáng)，政府對(duì)PPP 項(xiàng)目財(cái)政支出違約風(fēng)險(xiǎn)越小，融資成本越低；而對(duì)于中西部省份的一些貧困地區(qū)，政府財(cái)政收入非常低而負(fù)債率非常高，主要依賴上級(jí)轉(zhuǎn)移支付，其對(duì) PPP 項(xiàng)目的財(cái)政支出責(zé)任難以保障，不僅項(xiàng)目融資利率及要求的收益率非常高，甚至出于控制風(fēng)險(xiǎn)考慮，根本沒(méi)有社會(huì)資本對(duì)該區(qū)域的PPP 項(xiàng)目感興趣。綜上， 在設(shè)置項(xiàng)目收益率時(shí)，應(yīng)綜合考慮當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境(特別是融資環(huán)境)、項(xiàng)目本身特點(diǎn)、項(xiàng)目所在區(qū)域、項(xiàng)目所處行業(yè)融資成本等多方面因素，并通過(guò)融資推介、市場(chǎng)調(diào)研、市場(chǎng)測(cè)試等方式，加強(qiáng)與融資機(jī)構(gòu)、潛在社會(huì)資本的溝通， 確保項(xiàng)目收益率控制在合理范圍內(nèi)，切實(shí)提高項(xiàng)目吸引力和融資落地率。

楊寶昆（咨詢類 云南云嶺工程造價(jià)咨詢有限公司）：

從政府（業(yè)主）的角度，考核、評(píng)估的是整個(gè)項(xiàng)目的收益率， 但是，兩標(biāo)并一標(biāo)以后，中標(biāo)聯(lián)合體幾乎都是各自測(cè)算、評(píng)估自己的收益，各算各的賬，即使是一個(gè)集團(tuán)內(nèi)的多家聯(lián)合體也是這樣。這樣的結(jié)果導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不放貸、中標(biāo)社會(huì)資

 

本聯(lián)合體利益分配不均，實(shí)際政府支出不低，但各方依然不滿意，項(xiàng)目因中標(biāo)社會(huì)資本聯(lián)合體利益分配不均而停擺、清算的項(xiàng)目不少。從這個(gè)角度講，單純的講自身資金回報(bào)、融資成本高低、降造比例高低似乎很難回答收益率的問(wèn)題，或者說(shuō)收益率是項(xiàng)目的還是參與各方哪一方的？出資本金的算的是自己的資本金收益率，金融機(jī)構(gòu)考量的是自己的融資風(fēng)險(xiǎn)和收益，搞施工的算的是自己的施工利潤(rùn)，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)的考慮的是自己的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)，一個(gè)完整的投資項(xiàng)目，因?yàn)槔嬖V求被割裂了。另外，我們國(guó)家的定額和造價(jià)， 引進(jìn)的是前蘇聯(lián)的模式，當(dāng)前的政府投資領(lǐng)域，依然沿用的是這套定額模式，概算、預(yù)算，包括結(jié)算，基本是這個(gè)做法， 依據(jù)定額計(jì)算的價(jià)格成了一個(gè)參照標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)根據(jù)自己的企業(yè)定額、管理水平、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略、競(jìng)爭(zhēng)水平和評(píng)標(biāo)辦法進(jìn)行報(bào)價(jià)，表現(xiàn)為一定下浮幅度后的單價(jià)或總價(jià)，或者優(yōu)惠下浮率。

焦軍（咨詢類 北京明樹(shù)數(shù)據(jù)科技有限公司）：設(shè)定合

理收益率，在項(xiàng)目評(píng)估與決策階段是項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析、制定采 購(gòu)限額與投資決策的核心指標(biāo)。從行業(yè)層面，2006 年的《方法與參數(shù)》給出了基礎(chǔ)的全面的參考。但也存在各地區(qū)發(fā)展 不平衡和經(jīng)過(guò)多年后需要調(diào)整的需要，還有宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場(chǎng)政策與基本利率的影響。行業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)程度，集中度或者行業(yè)壟斷程度（買賣雙方市場(chǎng)博弈，比如水務(wù)和垃圾焚

 

燒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈），技術(shù)是否成熟（地鐵運(yùn)營(yíng)和區(qū)域開(kāi)發(fā)）， 具體項(xiàng)目自然工程條件（城市地下管網(wǎng)，水利工程的地址條件）都是重要影響因素。另外，選擇社會(huì)資本前，政府預(yù)設(shè)采購(gòu)限額時(shí)，需要考慮以下相關(guān)因素。即可研概算、標(biāo)的和行業(yè)特點(diǎn)、復(fù)雜度、設(shè)計(jì)完成度、合同價(jià)格方式，以及市場(chǎng)調(diào)研和市場(chǎng)測(cè)試情況等。招標(biāo)采購(gòu)本身也是市場(chǎng)價(jià)格磋商形成機(jī)制，建議相關(guān)行業(yè)主管部門和價(jià)格部門，定期組織專家對(duì)行業(yè)參考收益率進(jìn)行評(píng)估調(diào)整。

周勤（咨詢類 中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司）：項(xiàng)目中

收益率對(duì)于不同的參與主體來(lái)說(shuō)是不一樣的，“合理”更是應(yīng)該站在各自的維度上去考量。對(duì)于社會(huì)投資人而言，從事 項(xiàng)目投資，不僅要付出時(shí)間和精力，還要承擔(dān)一定的投資風(fēng) 險(xiǎn)。只有在預(yù)計(jì)從項(xiàng)目投資中可獲得的利潤(rùn)能超過(guò)銀行的存款利息時(shí)，貨幣持有者才愿意把資金投入項(xiàng)目。或者說(shuō)，只 有在從項(xiàng)目投資中預(yù)計(jì)可獲得的收益率超過(guò)因借用銀行資 金投資而必須承擔(dān)的貸款利息率時(shí)，投資者才值得去借錢投資辦項(xiàng)目，才有能力用賺取的利潤(rùn)去償還用于因投資而借款所支付的利息。因此，從事項(xiàng)目投資的合理收益，至少應(yīng)包括三部分。一是回收資本的資金成本，即資本由投資者從銀 行借來(lái)，投資收益至少應(yīng)彌補(bǔ)因借款而應(yīng)向銀行支付的利 息，這與利率的市場(chǎng)化屬性息息相關(guān)。二是投資者因付出時(shí) 間和精力而應(yīng)得到的管理報(bào)酬，這與 PPP 項(xiàng)目的“初心”有

 

關(guān)。三是因承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。不同 的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成一定是千差萬(wàn)別的。實(shí)際上，投資者會(huì)按項(xiàng)目資本的成本、項(xiàng)目籌辦的難易程度及將來(lái)會(huì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)確定其對(duì)項(xiàng)目投資的最低收益率。在做項(xiàng)目投資決策時(shí)，投資者不僅需要研究項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)效益，還要分析有 無(wú)可能取之于項(xiàng)目以外的效益，比如能從項(xiàng)目獲得穩(wěn)定而廉價(jià)的貨源，或者掌握項(xiàng)目所需原材料的供應(yīng)權(quán)，從產(chǎn)品銷售 或供應(yīng)原材料的環(huán)節(jié)中賺取利潤(rùn)，以及政府提供的某些特許權(quán)的補(bǔ)償?shù)取Ｓ薪?jīng)驗(yàn)的投資者和項(xiàng)目審批部門，都有內(nèi)部確定的項(xiàng)目投資最低收益率。PPP 項(xiàng)目在做實(shí)施方案階段，需要在較為精細(xì)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)之上得出較為合理的收益 區(qū)間。

劉新平（財(cái)務(wù)類 中鐵（上海）投資集團(tuán)有限公司）：

關(guān)于基準(zhǔn)收益率的確定，實(shí)踐中存在以下問(wèn)題。一是基準(zhǔn)收 益率偏低，不利于遴選出優(yōu)質(zhì)的社會(huì)資本。因?yàn)槭歉?jìng)爭(zhēng)性報(bào) 價(jià)，即使基準(zhǔn)收益率（或由基準(zhǔn)收益率推算出相應(yīng)的報(bào)價(jià)指 標(biāo)）偏高，也可以通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)將中標(biāo)收益率降至合理水平。但 如果偏低，則可能出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)社會(huì)資本不參與投標(biāo)的情形。二 是難以量化與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益率指標(biāo)。雖然收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配是PPP 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)一條重要原則，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，反之亦然。但PPP 的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于龐雜，且很多風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)見(jiàn)，又缺乏可將風(fēng)險(xiǎn)量化的技術(shù)手段、數(shù)據(jù)積累等，導(dǎo)致在實(shí)踐中很難

 

做到對(duì)同等風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目進(jìn)行收益率比較，或?qū)ν仁找娴捻?xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)高低的比較。三是政府過(guò)于高估了施工利潤(rùn)對(duì)投 資收益的反哺。有些政府不合理甚至錯(cuò)誤的認(rèn)為項(xiàng)目的施工利潤(rùn)足以彌補(bǔ)基準(zhǔn)收益率的不足，甚至可以通過(guò)降低項(xiàng)目降造幅度來(lái)提高社會(huì)資本的施工利潤(rùn)，這樣做的問(wèn)題是：一方面將建設(shè)期的施工利潤(rùn)攤薄、稀釋至長(zhǎng)達(dá)二、三十年的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期中，其對(duì)收益率的影響是有限的，期限越長(zhǎng)，影響越弱；另一方面，即使抬高施工利潤(rùn)，但如果項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)期間收益較低，不利于項(xiàng)目融資和項(xiàng)目公司的正常運(yùn)營(yíng)。

尹昱（財(cái)務(wù)類 建設(shè)銀行建銀工程咨詢有限責(zé)任公司山

東分公司）：鑒于當(dāng)前社會(huì)資本的主力軍是建筑企業(yè)，在“兩標(biāo)并一標(biāo)”規(guī)則下，實(shí)踐中地方政府和社會(huì)資本都將投資收益率和施工利潤(rùn)加總考慮，這就大大壓低了項(xiàng)目本身正常的收益率，甚至出現(xiàn)了某些項(xiàng)目社會(huì)資本“資本金投資回報(bào)率” 和“項(xiàng)目公司年融資利率”預(yù)中標(biāo)報(bào)價(jià)“雙零”的極不正常現(xiàn)象（這也是造成 PPP 融資難的重要因素），所以當(dāng)前 PPP 項(xiàng)目的收益率虛低。將投資標(biāo)和施工標(biāo)分開(kāi)招才能得出較真實(shí)的收益率。因此設(shè)置財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率時(shí)需要考慮施工利潤(rùn)因素。

章貴棟（行業(yè)類 龍?jiān)鞒峭顿Y管理（上海）有限公司）：

現(xiàn)在 PPP 項(xiàng)目大量集中在評(píng)級(jí)為 AA 或AA+的區(qū)縣級(jí)政府，這些地區(qū) 5 年期債基本為 6到 7，如果 15 年的 PPP 項(xiàng)目稅后

 

股權(quán)投資 IRR 只有 7到 8左右的話，PPP 股權(quán)投資無(wú)論對(duì)社會(huì)資本還是金融機(jī)構(gòu)的吸引力都會(huì)越來(lái)越弱。政府一方面通過(guò)招標(biāo)條件設(shè)置限定了回報(bào)上限，另一方面，通過(guò)履約保證和績(jī)效考核鎖定了風(fēng)險(xiǎn)下限，這種 PPP 股權(quán)投資回報(bào)率的提升需要頂層的設(shè)計(jì)和考慮，效率提升、服務(wù)提升都是需要付出公允價(jià)格的。物有所值在比較的時(shí)候是否真正考慮全了政府自己實(shí)施項(xiàng)目時(shí)候的顯性成本和隱性成本，隱性成本的代價(jià)其實(shí)有時(shí)候也很高昂，如果這部分成本也考慮，那 PPP 項(xiàng)目投資人回報(bào)率的提升也有更多的空間。工程利潤(rùn)、運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)、管理效益、融資節(jié)約等等，是在招標(biāo)時(shí)候通過(guò)一次風(fēng)險(xiǎn)分配鎖定的，還是交給聯(lián)合體內(nèi)部來(lái)分配，更多的取決于 PPP 股權(quán)或收益權(quán)交易市場(chǎng)的完備程度。如果對(duì)應(yīng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都沒(méi)有交易的制度或場(chǎng)所，那只能是在招標(biāo)時(shí)候就分配好 了，持有到期，但是這樣天然會(huì)排斥掉很多潛在的更適合項(xiàng) 目的社會(huì)資本。

陳傳（學(xué)術(shù)類 四川大學(xué)）：PPP 項(xiàng)目的定價(jià)模型一直缺

失，導(dǎo)致合理收益的確定沒(méi)有理論基礎(chǔ)。政府看中的是物有所值，社會(huì)資本看中的是收益，兩者如何平衡，這就是建立定價(jià)模型的突破口。這其中有很多基本問(wèn)題需要解決，例如風(fēng)險(xiǎn)如何更準(zhǔn)確、方便的評(píng)估，政府與社會(huì)資本如何達(dá)到博弈均衡。實(shí)踐中，圍繞合理收益，問(wèn)題實(shí)在太多、太尖銳， 不是建立一個(gè)理論的定價(jià)模型就能根本解決的。PPP 項(xiàng)目的

 

收益，從社會(huì)資本角度來(lái)看，是很多元化的。比如，政府承諾的資本金回報(bào)、融資部分利差（如果有的話）、工程利潤(rùn)、運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)、供應(yīng)鏈融資形成的利差、無(wú)形資產(chǎn)攤銷用于提前還貸產(chǎn)生的利差、運(yùn)營(yíng)階段資產(chǎn)管理創(chuàng)新帶來(lái)的收益、再融資或 ABS/REITS 產(chǎn)生的利差、外圍合同（配套建設(shè)項(xiàng)目、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)等）產(chǎn)生的收益等等。社會(huì)資本收益的總體水平和構(gòu)成，很大程度上是政府通過(guò)實(shí)施方案確定的，目前來(lái)看問(wèn)題較大。比如，絕大多數(shù)PPP 項(xiàng)目在收益設(shè)置上都過(guò)于強(qiáng)調(diào)工程利潤(rùn)，導(dǎo)致純財(cái)務(wù)投資回報(bào)沒(méi)有太大吸引力，需要用工程利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)足其他收益的不足，然而短期的工程利潤(rùn)對(duì)于長(zhǎng)期的投資回報(bào)和運(yùn)營(yíng)收益來(lái)講，常常不夠補(bǔ)。其結(jié)果往往就是建筑企業(yè)做出很大讓步，而最終工程質(zhì)量也難以保證。因?yàn)橥顿Y回報(bào)低，到目前PPP 項(xiàng)目 ABS 成功者寥寥無(wú)幾，無(wú)法提高 PPP 資產(chǎn)流動(dòng)性。由于運(yùn)營(yíng)收益低， PPP 市場(chǎng)依然是建筑企業(yè)在主導(dǎo)，運(yùn)營(yíng)商并不熱衷，公眾最終得到的公共產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量不可持續(xù)。因此，建議適當(dāng)提高總體收益水平，并在這個(gè)前提下抑工程利潤(rùn)抬高投資和運(yùn)營(yíng)收益，或許是可以考慮的改革方向。

劉海春（咨詢類 四川省迅達(dá)工程咨詢監(jiān)理有限公司）：

由于PPP 項(xiàng)目回報(bào)率整體受項(xiàng)目總投資和項(xiàng)目合作期影響顯著，政府應(yīng)提高項(xiàng)目前期工作質(zhì)量，能夠?yàn)樯鐣?huì)資本參與項(xiàng) 目投資提供更多的項(xiàng)目決策所需的基本信息，有利于減少社

 

會(huì)資本信息不對(duì)稱，從而降低項(xiàng)目的投資成本和監(jiān)管難度。在客觀科學(xué)地確定項(xiàng)目總投資后，為保證PPP 項(xiàng)目提供公共服務(wù)和公共產(chǎn)品的社會(huì)效益，從總體上來(lái)說(shuō)對(duì)政府付費(fèi)項(xiàng)目可以合理縮短PPP 項(xiàng)目合作期，減少項(xiàng)目合作期長(zhǎng)而帶來(lái)的通脹、政策不確定性影響，降低社會(huì)資本要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)于不同行政級(jí)別的PPP 項(xiàng)目，由于投資回報(bào)率受項(xiàng)目總投資、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的顯著程度差異較大，要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不一樣，建議在政策制定上體現(xiàn)差異化。PPP 項(xiàng)目的投資回報(bào)率波動(dòng)近年已逐漸減小，整體趨于穩(wěn)定，回報(bào)率對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作的影響已越來(lái)越小，政府應(yīng)注重提升對(duì) PPP 項(xiàng)目的設(shè)計(jì)管理、運(yùn)營(yíng)成本管理，逐步建立分析數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)大數(shù)據(jù)和人工智能分析項(xiàng)目的合理投資額、實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本，才能把物有所值做到實(shí)處。如果項(xiàng)目前期能把項(xiàng)目的產(chǎn)出說(shuō)明和項(xiàng)目成本策劃做得好，就可以基于價(jià)值工程，在給定的功能需求上進(jìn)行折現(xiàn)的總費(fèi)用招標(biāo)，把設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營(yíng)完全交付合作方， 更能激發(fā)創(chuàng)新活力。現(xiàn)有 PPP 項(xiàng)目的操作模式很少設(shè)置節(jié)約費(fèi)用時(shí)對(duì)社會(huì)資本的激勵(lì)，根據(jù)委托代理理論，會(huì)出現(xiàn)有意增大投資這種對(duì)社會(huì)資本有利而對(duì)政府方不利的情況。

李成林（法律類 建緯律師事務(wù)所）：合理收益與固定

回報(bào)之間在理論與實(shí)務(wù)中經(jīng)常產(chǎn)生爭(zhēng)議與混淆。究其原因， 主要由于政府文件多次指出固定回報(bào)的不合規(guī)性,但未給出 相關(guān)概念定義。在實(shí)踐中，大家的認(rèn)識(shí)不一致。有的認(rèn)為保

 

底量是固定回報(bào)，有的認(rèn)為一定的收益率為固定回報(bào)。但總的來(lái)講，個(gè)人認(rèn)為，固定回報(bào)至少包含以下三點(diǎn)因素。一是社會(huì)資本不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，即其投資的收益沒(méi)有考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。如早年部分地方政府與投資人約定的投資本金和固定利息返還的項(xiàng)目合同中關(guān)于投資的回報(bào)，如福建鑫遠(yuǎn)四橋案， 在此案中，合同約定政府按投資人的本金和固定利息償還投資。二是收益事前鎖定，不受市場(chǎng)變化的影響。有些項(xiàng)目， 如香港匯津公司與長(zhǎng)春市政府污水糾紛中關(guān)于匯率固定的條款，電費(fèi)固定的條款等，當(dāng)然，對(duì)其裁決的合理性也存在有爭(zhēng)議。三是收益大于投資額。正常的商業(yè)投資收益不固定， 可能有收益，也可能虧損，也可能持平。固定回報(bào)與合理收益之間需要做出具體的區(qū)別。部分審計(jì)部門、政府或?qū)＜艺J(rèn)為，只要有收益，就有固定回報(bào)之嫌，因此當(dāng)其看到污水處理、垃圾處理保底量、最低車流量時(shí)就認(rèn)為是固定回報(bào)，而沒(méi)有認(rèn)真分析社會(huì)資本投資的合理收益與固定回報(bào)的界線。總之，關(guān)于合理收益與固定回報(bào)的概念和界線，建議一方面由政府的文件給予具體的定義，并給出具體的界定標(biāo)準(zhǔn)，以防實(shí)踐中的認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一，阻礙 PPP 項(xiàng)目的順利開(kāi)展。另一方面，建議將政府的文件上升為法律，以免在法律糾紛中出現(xiàn)約定的合同條款與政策文件產(chǎn)生沖突。

王守清（學(xué)術(shù)類 清華大學(xué)）：個(gè)人認(rèn)為，以同地區(qū)、

同行業(yè)、同類型項(xiàng)目的同樣產(chǎn)出要求與服務(wù)水平，對(duì)比過(guò)去

 

3 至 5 年由城投、平臺(tái)公司的單價(jià)和需求量，反推計(jì)算得出基準(zhǔn)收益率。然后通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)得出最終收益率，這樣既保證物有所值，又讓市場(chǎng)起到作用。

鄭敬波（咨詢類 北京金準(zhǔn)咨詢有限責(zé)任公司）：設(shè)定

合理收益，從政府看，主要根據(jù)項(xiàng)目平均社會(huì)成本、投資、地區(qū)及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)設(shè)定。既要體現(xiàn)物有所值，也要激勵(lì)社會(huì)資本通過(guò)技術(shù)和管理提高收益，帶動(dòng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和能力提升。從社會(huì)資本看，要評(píng)估自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和融資成本水平、投資管理能力、可接受的風(fēng)險(xiǎn)程度，給出自己的內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，進(jìn)行投資決策。每個(gè)投資人可接受風(fēng)險(xiǎn)和投資收益水平都不一樣，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。

劉窮志（學(xué)術(shù)類 武漢大學(xué)）：合理收益率，關(guān)鍵是“合

理”，科學(xué)地講是指供求均衡時(shí)的利潤(rùn)率，以影子價(jià)格反映。 實(shí)操中是指行業(yè)利潤(rùn)率，以近期該行業(yè)諸企業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)加權(quán)平均計(jì)算得到。現(xiàn)實(shí)某項(xiàng)目合理利潤(rùn)率的最終確定，顯然是由競(jìng)爭(zhēng)程度決定的。

朱磊（咨詢類 中國(guó)投資咨詢有限責(zé)任公司）：關(guān)于合

理收益率，現(xiàn)實(shí)中往往有兩個(gè)定義。一是依據(jù)測(cè)算的“合理 利潤(rùn)率”設(shè)定投標(biāo)參加上限；另一個(gè)是所謂超額收益分配的閾值，通過(guò)合同的方式，而不是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式把項(xiàng)目公司的回報(bào)率遏制在一定的水平。個(gè)人希望是前一個(gè)合理利潤(rùn) 率，而不是后一個(gè)。首先后一種設(shè)置超額收益分配的現(xiàn)實(shí)操

 

作性很差，且不利于項(xiàng)目公司創(chuàng)新，更不利于項(xiàng)目通過(guò)資本市場(chǎng)融資。