全球經濟方面，雖然危機以來以財政和貨幣政策刺激經濟反彈的周期已經趨于結束，下一個經濟周期的發展方向并不明確。經過了四年的擴張性財政政策刺激，各國普遍面臨財政政策空間大大縮小，財政上都需要進行新一輪的財政整合來重建財政空間，非傳統量化寬松貨幣政策退出下，利率水平也將開始上升，進一步刺激經濟的財政和貨幣政策的空間都非常有限。

歐元區經濟繼續受到資產負債表的壓力，企業投資和居民消費都疲軟，潛在金融風險不容低估，整體經濟將處于衰退和弱增長中。美國經濟受到財政削減的影響，雖然經濟繼續恢復但增長速度低于預期。新興經濟體和發展中國家受到歐美同時經濟增長下滑，外部需求不振引發出口下滑，國內投資減速，公共部門支出削減，國內消費疲軟，經濟增幅會繼續下降。由此，全球經濟三大主要板塊經濟增長相繼下滑，缺乏明確的經濟增長拉動者。

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全球經濟整體債務水平仍然居高不下，將繼續影響投資和消費，影響經濟增長。發達國家的政府總債務在未來5年內都會在GDP的110%水平以上，居民債務在危機中有所下降，但仍然高企，歐洲的公司債務和銀行債務仍然高企。新興經濟體和發展中國家債務雖然較發達國家整體債務水平仍然較低，但在危機中動用較多的財政資源和金融市場資源、政府債務、居民債務、公司債務和銀行債務在過去5年中都在上升，也正在形成新的風險點。整體全球債務調整將是一個中長期的過程，也是經濟增長的負面因素。

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本次全球金融危機后擴張性財政政策和貨幣政策的刺激獲得的時間和空間受到歐元危機和美國財政約束的沖擊，并未換來全球經濟結構調整及產業創新和發展。全球經濟缺乏新的領頭行業，全球的兼并重組活動為歷次危機后最低。全球需要積極的結構調整。歐元區需要繼續去杠桿化，化解歐元內在的體制性矛盾，同時通過經濟結構調整支持經濟增長和增加就業。美國經濟目前基本在延續危機前拉動總需求的經濟增長模式的努力，也需要根據全球化的變化調整經濟結構。新興經濟和發展中國家也需要平衡外部需求和內部需求、平衡消費和投資的結構調整。

金融市場方面，隨著美國非常規量化寬松貨幣政策逐漸撤出，全球的金融利率水平會繼續上升，全球流動性會逐漸收緊。由于歐洲和日本需要繼續實施寬松貨幣政策，全球會出現主要貨幣體系（美元、歐元和日元）之間政策的不同步，這也會加大全球貨幣市場、利率市場和匯率市場以及全球資本流動的波動。 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

貨幣政策的變化不但改變利率水平，也在改變金融市場的風險偏好，引發金融資產重新定價。美國金融市場的債券和股票的回報已經開始發生變化，全球不同金融市場的不同金融產品也會被重新風險定價。全球金融資產組合將發生變化，全球資本市場資產配置變化繼續改變全球的資金流向，美聯儲暗示緩和非傳統量化寬松貨幣政策后，雖然新興市場經濟體的債市、股市和貨幣市場大幅波動，但資金流出量占新興經濟體當地金融市場規模小于1%。非傳統量化寬松貨幣政策實際開始撤出后對新興市場經濟體的金融沖擊不可低估。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

非常規量化寬松貨幣政策是一次規模巨大的市場干預，美聯儲的資產負債表已經擴張到了3.5萬億美元。從逐步減少目前的850億美元金融資產購買，到3.5萬億美元資產負債表的逐漸回縮，這將是一個中長期的過程，其間要維持債券市場和其他金融證券市場的供求平穩，也非易事。本次非常規量化寬松貨幣政策工具繁多，可能的操作組合也相當復雜，較容易產生政策的不透明性和市場的誤解，這一切都會加大全球金融市場的波動。在美聯儲2010年宣布即將開始采用非常規量化寬松貨幣政策時，美聯儲的宣布對市場的影響遠遠小于美聯儲實際進入市場開始實施操作對金融市場的沖擊。而這次由美聯儲預警退出就引發全球金融市場如此大的波動出乎市場的意料。

綜上， 全球經濟增長總需求不足，各國再用財政政策和貨幣政策刺激經濟增長的空間已經大大壓縮，總供給缺乏活力，債務整體偏高，經濟結構調整滯后，短期內經濟增長上升空間有限，目前難以看到拉動全球經濟再次上揚的動力。金融市場上，非常規量化寬松貨幣政策的退出無以往經驗可循，操作的技術難度高，時間長，不可預測的未知因素大量存在。而全球金融危機后全球經濟金融的關聯性高度增加，各國經濟金融相互影響，特別是目前經濟政策和經濟金融環境的不確定性大大增加，又相互影響，增加了潛在波動的可能。整體上，不確定性在增加，全球經濟金融進入一個新的波動階段。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

（作者為國際貨幣基金組織IMF副總裁，本文不代表所在機構觀點）作者：朱民