原文題目：Disaster Risk and Preference Shifts in a New Keynesian Model

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原文作者：Marlene Isore、Urszula Szczerbowicz 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

原文期刊：法蘭西銀行Working Paper 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

關(guān)鍵詞：災(zāi)害沖擊、DSGE模型、新凱恩斯模型、風險溢價

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一、內(nèi)容梗概

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“災(zāi)害沖擊”（Disaster shocks）日益成為宏觀經(jīng)濟研究的關(guān)注重點，尤其是包括戰(zhàn)爭、大衰退、自然災(zāi)害等在內(nèi)的低概率極端災(zāi)害事件的沖擊和影響效應(yīng)。這些低概率（low probability）極端事件將導致生產(chǎn)、消費、投資、生產(chǎn)率等的衰減，并導致較高的風險溢價。現(xiàn)有宏觀模型的設(shè)定與模擬結(jié)果基本能實現(xiàn)與實際數(shù)據(jù)的契合，比如Gourio（2012）在RBC 模型中引入時變的災(zāi)難小概率（a small time-varying probability of disaster），模擬結(jié)果顯示，在災(zāi)害并未實際發(fā)生的情況下，單純引入時變的災(zāi)害概率就足以引發(fā)衰退和風險溢價。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

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然而，現(xiàn)有文獻具有一定的局限性，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：首先，在其模型設(shè)定下，災(zāi)害概率提升在導致經(jīng)濟衰退和風險溢價的同時，往往導致消費的提升，不合常理；其次，要實現(xiàn)衰退的模擬結(jié)果，必須將跨期替代彈性（EIS）設(shè)定為大于1，不符合宏觀經(jīng)濟模型常見的數(shù)據(jù)校準形式。

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為克服以上缺陷，本文首次將時變的災(zāi)難小概率引入標準的凱恩斯模型，在價格粘性的條件下，通過將EIS設(shè)定為小于1的值，其模型模擬結(jié)果不僅復制了上述的衰退和風險溢價結(jié)果，同時消費也實現(xiàn)與上述宏觀經(jīng)濟變量的共同變化（co-movement）。在貼現(xiàn)因素的設(shè)定上，也同時引入災(zāi)害（概率）沖擊的因素，從而使得各類宏觀經(jīng)濟變量的變化類似于面對偏好沖擊和二階不確定性沖擊所引起的宏觀經(jīng)濟變量的變化類似。 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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二、模型設(shè)定與機制分析

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本文的模型設(shè)定為在標準的新凱恩斯模型基礎(chǔ)上引入相關(guān)機制。有關(guān)標準新凱恩斯模型的設(shè)定這里不再贅述。家庭的效用函數(shù)設(shè)定為資本定價模型常用的Epstein-Zin-Weil形式：

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同時，在家庭預算約束中，將政府債券收益也設(shè)定為受災(zāi)害沖擊的影響：

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經(jīng)過退勢處理（除以生產(chǎn)率），最終得到的結(jié)果顯示，相關(guān)經(jīng)濟變量只受災(zāi)害概率的影響，而與災(zāi)害事件本身無關(guān)：

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三、模擬結(jié)果 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

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模型的模擬結(jié)果顯示，當災(zāi)害概率提升時，貼現(xiàn)率隨之提升，從而行為主體更加耐心，從事儲蓄活動，使得消費規(guī)模減少。但由于價格黏性，廠商不能及時調(diào)整價格，從而投資規(guī)模并未隨之增長。實際上，各類宏觀變量受到上述兩個相反方向效應(yīng)的影響：當沖擊剛發(fā)生時，價格黏性的抑制起主導作用，從而使得相關(guān)變量下降；隨著時間的推移，廠商逐漸改變其價格，從而使得相關(guān)變量逐漸回升，這一效應(yīng)對于勞動供給和投資尤為明顯。具體如圖1所示。

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圖1. 災(zāi)害概率沖擊對宏觀經(jīng)濟變量的影響

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對于資產(chǎn)價格而言，災(zāi)害概率沖擊使得無風險利率下降，但風險溢價隨之提升，體現(xiàn)了“避險效應(yīng)”（flight-to-quality）。具體如圖2所示。 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

圖2 災(zāi)害概率沖擊對風險溢價等金融變量的影響

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綜上所述，在本文的模型設(shè)定下，災(zāi)害概率對于貼現(xiàn)率沖擊帶來的影響實際上綜合了一階的偏好沖擊和二階的不確定性沖擊。因此，本文的設(shè)定克服了以往文獻的不足，較好地描繪了災(zāi)害事件對于經(jīng)濟變量的影響。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

原文摘要
 

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In RBC models, “disaster risk shocks” reproduce countercyclical risk premia but generate an increase in consumption along the recession and asset price fall, through their effects on agents’preferences (Gourio, 2012). This paper offers a solution to this puzzle by developing a New Keynesian model with such a small but time-varying probability of “disaster”. We show that price stickiness, combined with an elasticity of intertemporal substitution smaller than unity, restores procyclical consumption and wages, while preserving countercyclical risk premia, in response to disaster risk shocks. The mechanism then provides a rationale for discount factor first- and second-moment (“uncertainty”) shocks. 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

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作者： 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

王文蔚  中央財經(jīng)大學金融學院博士研究生

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研究指導： 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om

王   遙  中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院院長