導讀：

 

我們整理歐盟碳交易持倉量數據，發現投資機構的持倉占比較高，起到了碳排放權價值發現的作用。預計國內個人和機構碳交易比例提升，碳價還有進一步提升的空間。

 

內容：

 

歐盟碳市：一級市場以拍賣碳配額為主，是碳價形成的基準，二級市場以碳衍生品交易為主。1）歐盟碳交易體系可分為一級市場與二級市場兩個部分，一級市場為歐盟碳交易系統（EU ETS）向市場通過拍賣或免費發放的方式投放歐盟碳配額（EUA），其中一級市場拍賣成交價為EUA 現貨的基準價格，歐盟通過拍賣的方式控制EUA 總量的供給，也是碳配額價格中樞形成的基準。2）二級市場為各參與方出于風險管理或投機的目的，在交易所進行碳產品現貨及衍生品交易，二級市場EUA 期貨成交量遠高于EUA 現貨成交量，是一級市場碳定價基準的延伸。

 

歐盟碳配額二級市場主要功能為風險管理，投資機構在歐盟監管下也可以進行投機交易，實現價值發現，穩定碳價。1）EUA 期貨交易參與者為排放履約企業、投資機構及除排放履約企業以外的非金融機構，參與目的為碳交易投機獲利以及風險管理。2）歐盟金融工具市場法規規定，衍生品投機交易凈持倉量受到限額控制，以風險管理為目的衍生品交易凈持倉量不受限制。3）目前以風險管理為主的非金融機構EUA 期貨凈持倉為多頭，以投機交易為主的投資機構總體EUA 期貨凈持倉為空頭。4）履約企業多頭持倉量與期貨價格趨勢相反，除排放履約企業以外的非金融機構多頭持倉量與期貨價格趨勢相同，投資機構多頭持倉量較為平穩。

 

伴隨國內逐步放開個人和機構參與碳交易，碳配額價值發現機制進一步完善，碳交易有望量價齊升。1）國內已有個人和機構參與地區碳交易，根據美國環保協會與上海環交所數據，2018 年履約周期中，碳交易活躍的廣州、深圳、上海與北京碳交易所中，投資者碳配額成交量分別為80%、67%、45%、95%。2）全國碳交易市場目前尚未完成參與交易的發電企業的配額核定工作，機構與個人投資者目前暫未參與全國碳市場，待配額核定工作完成后，機構及個人投資者有望作為碳市場交易主體提升碳市場流動性，結合國內以做多為主的市場架構，碳交易有望出現量價齊升。

 

以歐盟為鑒之二，個人和機構參與碳交易有助碳排放價值發現，國內碳價有望進一步提升。參照EU ETS 的交易結構，伴隨國內個人和機構參與碳交易比例提升，將逐步形成合理且穩定的碳定價機制，長期來看碳交易價格有望超預期。繼續推薦垃圾焚燒和再生資源兩個板塊：1）垃圾焚燒：

 

有望通過抵押CCER 等方式獲得融資支持，降低財務費用率，同時改善現金流，推薦垃圾焚燒龍頭三峰環境、綠色動力、瀚藍環境、高能環境、偉明環保與上海環境。2）再生資源行業：具備隱形碳稅創造能力的再生資源類龍頭為受益標的，如再生PET、生物質再生柴油、再生金屬等行業的龍頭，如卓越新能、浙富控股等。（ 研究員：徐強/邵瀟/于歆）

 

風險提示：政策推進低于預期、碳價格低于預期。