實質性（Materiality）至關重要，因為它解決了ESG到底能不能賺錢的問題。在對上市公司做ESG評級的時候，如果我們抓住的都是具有實質性的核心問題，ESG評級結果就能反映出上市公司的真實的業績前景。如果我們抓住的不是實質性問題，而是邊邊角角的問題，ESG評級結果就與上市公司的業績前景不怎么相關。所以，緊扣實質性，ESG評級和由此構建的ESG指數才能帶來超額收益。以往，人們評估實質性議題主要是看行業差異，所以，同一個指標可能對A行業具有實質性，但對B行業則不一定。但這樣還不夠，從中外比較的角度來看，還要考慮一個本土化差異的問題，即同一個行業的同一個指標，可能在歐美具有實質性，在中國則不一定。因此，對上市公司的ESG評級方法，是有必要根據中國的國情、社情做一些調整的，主要是涉及到一些特定指標（如工會設置、動物福利等）的打分方法、權重設置等。生搬硬套國際通用的ESG評級方法，可能會導致結果的失真。

　　上述三個結構化差異因素會對中國ESG發展產生很大影響。我們在吸收國際經驗的時候，也要牢記這些結構化差異，采取適應中國市場的做法。

　　作者為商道縱橫共同創辦人、總經理