投資要點

 

事件：歐盟CBAM過渡期實施細則于2023年10月1日起正式生效。

 

歐盟碳關稅進入過渡期，將于2026年正式開征。2023年4月歐洲議會、歐盟理事會正式投票通過CBAM，歷時2年完成立法程序。1）起征時間：從2023年10月1日進入過渡期，于2026年正式開始征收。2）覆蓋范圍：適用行業為水泥、電力、化肥、鋼鐵、鋁和氫。征收邊界為直接排放以及間接排放，未承擔間接排放成本的行業（存在電價補償）不對進口產品的間接排放征稅，其中鋼鐵、鋁和氫僅考慮直接排放，水泥、電力和化肥對直接和間接排放收費。3）免費配額：為避免雙重保護，過渡期免費配額100%，從2026年開始退坡，到2034年減至0%。

 

碳關稅短期影響有限，長期碳約束擴大情境下減碳資產價值空間大。

 

CBAM初期僅納入初級原材料產品及其直接衍生品，短期影響有限。1）中歐貿易視角：2022年中國對歐盟鋼鐵、鋁、化肥、水泥四大行業出口額占中國對歐盟總出口額的比例為3.22%。鋼鐵、鋁對歐盟出口額占本行業總產值比例為1.00%、1.35%，化肥、水泥對歐盟出口占比不及1%，四大行業對歐盟出口依賴度較小。2）碳關稅成本測算：我們測算四大行業直接碳排/直接+間接碳排約1100萬噸/2528萬噸，考慮碳關稅完全實施時（即2034年免費配額比例降為0%之后），在歐盟碳價在20-120歐元/噸的情況下，四大行業碳排成本占出口總額比例區間在1.30%~7.77%/ 2.98%~17.87%。3）企業個體視角：就出口業務本身來看，碳排成本對利潤率影響較為顯著。以鋼鐵行業為例，2022年27家上市鋼鐵企業平均銷售凈利率為1.22%，即使碳價為20歐元/噸情況下，碳排成本/出口額仍超過2%，對出口型鋼鐵企業盈利或構成壓力。

 

CEAP和碳足跡進一步拔高綠色門檻，長期關注碳約束擴大情境下減碳資產價值空間大。CEAP和CBAM互為補充，針對 “非碳關稅覆蓋行業”，如光伏、紡織、電池等加工產品，歐盟在“循環經濟行動計劃”（CEAP）政策框架下制定綠色規則加以限制。碳足跡認證拔高貿易門檻，歐盟新電池法強制要求進行電池碳足跡認證，電池出口企業需要搜集和計算從上游礦產、材料到電池生產、回收以及再利用各個環節的碳排放數據。未來碳足跡要求可能向其他行業延伸，將加強企業對原材料、用電等隱含碳排的關注，打開再生料和綠電的需求空間。

 

CBAM構建碳價聯動機制，加速我國碳市場與國際接軌。進口產品的碳關稅將扣減在生產國已付出的減碳成本，在兩個碳市場間形成了聯動機制，CBAM的實施將加速我國碳市場與國際碳市場在品類和價格上的接軌，驅動碳市場擴容&碳價上行。截至2023/9/28，我國碳市場交易價格為76.04元/噸，歐盟碳配額期貨價格為82.21歐元/噸，我國碳市場處于起步階段，碳價存較大上行空間。

 

投資建議：1）清潔能源：綠電是解決間接排放的有力途徑，內在價值凸顯。重點推薦：礦山綠電【龍凈環保】；建議關注：綠電龍頭運營商【三峽能源】【龍源電力】等。2）節能減排：可有效降低直接和間接排放，提升清潔生產水平。重點推薦：水泥固碳【仕凈科技】；建議關注：高效節能設備【瑞晨環保】等。3）再生資源：資源再生利用減碳效應顯著，為市場化&最經濟減碳方式。重點推薦：危廢資源化【高能環境】，鋰電回用【天奇股份】，再生塑料【三聯虹普】【英科再生】；建議關注：再生鋁【怡球資源】，再生鋼【華宏科技】，再生油【卓越新能】等。4）計量檢測：碳減排監管基石，隨市場擴容&政策完善需求擴大。建議關注：煤質檢測儀器【三德科技】、碳監測設備【雪迪龍】等。

 

風險提示：碳關稅進展不及預期，碳價波動風險，行業競爭加劇等。