可持續金融的投資邏輯已經悄悄完成了一次轉身。

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就在上周，國內又有一筆“碳中和”掛鉤貸款落地河北，由交通銀行發放給華能（雄安）城市綜合能源服務有限公司，貸款利率與企業二氧化碳中和量等關鍵績效指標直接掛鉤。 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

大概是從去年開始，這類與可持續發展指標掛鉤的融資項目，在國內各大省市有如雨后春筍般密集冒出：從青海、甘肅、河北，到山東、浙江、廣東，到處都有它們的影子。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

根據氣候債券的數據，截至2022年末，中國在境內外市場累計發行了83只可持續發展掛鉤債券（SLB）。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

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圖說：中國SLB覆蓋行業 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

來源：Climate Bonds 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

可持續發展掛鉤貸款（SLL）和可持續發展掛鉤債券（SLB），都屬于和“可持續指標”掛鉤的融資工具。和綠色債券、綠色貸款不同的是，這類融資工具的行業覆蓋范圍更廣，包括重工業，地產，融資租賃，電力等等。 內.容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網 t a np ai f an g.com

可持續發展掛鉤貸款（SLL）的核心作用機制是將貸款條款（一般為貸款利率）與借款人減污降碳、單位能耗、ESG評級等可持續發展績效指標（SPTs）完成情況掛鉤，以此激勵借款人更多投入與可持續發展相關的活動。

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而可持續發展掛鉤債券（SLB）也與前者類似，票面利率隨可持續發展或ESG目標完成而發生改變，都是基于可持續績效指標的融資工具。

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雖然在目前的很多新聞通稿中，和“可持續掛鉤貸款”密不可分的關聯詞總會有“綠色”和“環境友好”，但這類貸款的內涵，絕不僅限于此。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

只要“可持續”做得好，不管是什么行業、什么類型的公司，不僅能拿到金額大、周期長的貸款，利率還能隨著可持續相關的努力而降低，對于資金用途不做限制，甚至申請門檻也更低。 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

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圖說：與綠色貸款相比，可持續發展掛鉤貸款的特點

來源：中央財經大學綠色金融國際研究院

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01“棕色”行業轉型，銀行不再沉默 本文+內-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網 t a n pa ifa ng .c om

可持續掛鉤貸款的第一重底色，其實是“轉型金融”。 本`文@內-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網 t an pa ifa ng . c om

我國有著龐大的工業體系和大量的碳密集、高環境影響行業和企業，雖然這部分行業無法在短時間內完全變成綠色，但至少它們可以變得不那么“棕色”。

今年恒豐銀行為山東濟寧一家礦產資源發放的5億元中長期可持續發展掛鉤貸款就是個很好的例子。

山東省為了實現“雙碳”目標，把礦山生態修復作為了一個重要抓手。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

山東省自然資源廳、省發改委等九部門聯合印發的《山東省礦山生態修復實施管理辦法》，就是按照“誰投資、誰受益”、“誰破壞、誰修復”的原則，利用市場化的方式鼓勵社會資本參。

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這次接收貸款的公司是正創礦產資源有限公司，這筆貸款將會應用于“泗水縣鳳仙山礦區開采式治理及環保加工項目” 。

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而與此次貸款利率掛鉤的重要指標，則是礦山生態修復面積。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

在對該貸款項目的關鍵績效指標(KPI)的遴選、可持續發展績效目標(SPT)的校驗、貸款特性、報告、驗證五大核心要素進行了充分評估論證后，最終將可持續發展績效目標(SPT)預設為“2020-2025年累計礦山生態修復面積不少于254畝”。

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在可持續發展掛鉤貸款期間，如果濟寧市正創礦產資源有限公司能夠實現既定目標，可持續發展掛鉤貸款利率將下調20個基點。

圖說：治理中的“泗水縣鳳仙山礦區開采式治理及環保加工項目” 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

來源：中誠信綠金 本@文$內.容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網 t a np ai fan g.c om

這筆貸款不僅有效降低了企業融資成本，且能夠助力濟寧泗水縣的能源結構和產業結構更趨合理，礦區生態環境和區域農村基礎設施明顯改善。

隨著越來越多“棕色”行業在轉型中得到支持，高碳產業降碳增效能夠與綠色產業擴大發展齊頭并進，也將更好地推動產業結構綠色化、可持續化轉變。 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

從能源結構來看，我國非化石能源需要由2020年占能源消費結構比重15.9%，至2030年占比逐步達到25%左右、2060年占比達到80%以上，這是一個循序漸進的過程。

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正如中央財經大學綠色金融國際研究院理事長史建平所說，我們需要充分考慮新能源不穩定性可能造成的挑戰，平衡好非化石能源持續增長和化石能源控量降碳的步速問題。

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而在這個過程中，類似可持續發展掛鉤融資這樣的轉型金融，就是一個多方利好的“穩定器”。 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

02 思路打開，金融機構貸款去投“可持續” 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

可持續發展掛鉤這種金融工具，其實還有一種有趣的用法，那就是貸款給“非銀金融機構”，讓這些金融機構繼續去做可持續投資。

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之前中國郵政儲蓄銀行就作為銀團獨家牽頭行，在市場上率先為融資租賃公司發放了可持續發展掛鉤銀團貸款。銀團貸款對象為華能天成融資租賃有限公司，貸款金額6億元，貸款期限3年。 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

如前文所說，可持續發展掛鉤貸款都需要與企業預設的可持續發展績效目標關聯。如果貸款企業是金融機構，那么重要指標就會是清潔能源項目投放金額、裝機規模、二氧化碳減排量等等。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

其目的還是為了激發非銀金融機構加大節能降碳領域投資力度，為社會能源機構轉型注入資本力量。 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

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圖說：20%的可持續發展掛鉤融資采用的KPI為可持續金融

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來源：Climate Bonds 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

根據本項目綠色評估專項報告，截至2024年底，本次貸款對應的綠色項目預計可減排二氧化碳至少2300萬噸，碳減排效果明顯。

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除了可持續發展掛鉤貸款這種融資方式，企業還可以選擇發行可持續發展掛鉤債券。

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一個典型的案例是上海銀行作為主承銷商及簿記管理人，為國網國際融資租賃有限公司發行可持續發展掛鉤債券，發行金額5億元。 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com

國網國際融資租賃有限公司是國家電網有限公司下屬唯一租賃行業子公司，在電網建設、電力供應鏈和新能源等領域布局廣泛。

本期債券預設的關鍵績效指標是清潔能源領域融資租賃累計投放金額，債券掛鉤了發行人“2年內清潔能源領域融資租賃累計投放金額不低于200億元”的關鍵績效指標，得到了市場高度認可，票面利率3.19%，相較同期市場中長期債券發行利率低22個基點，低成本資金有效降低相關綠色低碳項目企業融資成本。 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

03 發展中的“隱痛” 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

隨著這兩年來社會各界越發重視可持續金融，資源配置發揮的作用也越來越成熟、越來越顯著。但也有研究人員對可持續發展掛鉤貸款目前的發展狀況表示了擔心。

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第一個問題是中國目前沒有自己的“可持續發展掛鉤貸款”參考標準。

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國內可以參考的政策性文件基本只有歐洲貸款市場協會(LMA)、亞太貸款市場協會(APLMA)和美國銀團與交易協會(LSTA)聯合發布的《可持續發展掛鉤貸款原則》和《可持續發展掛鉤貸款原則指南》。 本/文-內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

這兩份文件都是國際性質的文件，國內并無專門針對可持續發展掛鉤貸款的指導性或激勵性政策文件，關于可持續發展掛鉤貸款的政策體系遠不如綠色金融政策體系完整。 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

第二點則是關于國內對于可持續掛鉤貸款的定義問題。 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

在中國，可持續發展掛鉤貸款被納入綠色信貸業務的范疇之中，而綠色信貸由于受到一系列監管政策的關注，是各類銀行業金融機構的發展重點，導致較少有銀行注意到可持續發展掛鉤貸款這一“細分”產品的發展。

并且，可持續發展掛鉤貸款與綠色貸款存在著本質上的區別。“可持續掛鉤貸款”的內涵不僅僅局限于“綠色”，因此把可持續掛鉤貸款歸于綠色貸款的范疇是不夠妥當的，不利于市場的廣泛認知和經濟綠色轉型。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

“純綠”行業大部分本身就具有正的外部性，而且一直以來也都有專門的綠色信貸支持，而我國的綠色信貸市場基本已經快飽和了，經常聽到有投資界的人士表示，有資金卻找不到項目（這里暫不討論需求對接的問題）。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

而投資、鼓勵高碳排、高污染行業技術升級和轉型，負外部性則會減少得更加明顯。 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

人民銀行研究局表示，要實現可持續發展掛鉤貸款的國內化、本土化運用，而其中一點就是要優選減污降碳重點行業企業，幫助該類企業獲得條件相對優惠的中長期資金支持，以此實現銀行、企業及社會之間在可持續發展方面的良性互動。

但目前我國還沒有完善的篩選標準，或者說轉型金融目錄。這也導致金融機構對于經濟活動中的“轉型”活動和高碳或“棕色”活動還存在無法明確識別，因此一些金融機構“不敢”為轉型活動提供金融服務。

好消息是目前國家層面及部分地市已經在開始著手轉型金融目錄的制定了。“可持續發展掛鉤”金融工具，未來還會大有可為。

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