應對氣候變化給人類生存和發展帶來的負面影響，國際社會經歷了長期艱難談判，產生一系列具有國際法律約束力的國際公約，這也激發了碳金融迅猛發展。盡管碳金融市場逐步趨于穩定，投資者一旦出現投資決策失誤仍可能導致巨大損失，誘發系統性金融風險。如何給產品定價，是投資者非常關注的問題。西方學者們在碳金融研究方面已做了大量工作。然而，碳金融市場并不是一個完美的市場體系，還需不斷完善。

 

Daskalakis和Markellos對歐盟跨期期貨進行研究，結果發現碳排放市場呈現弱有效市場的形式，即歷史價格所包含的信息能從當前價格充分反映出來。認為原因在于歐盟排放貿易體系不成熟，以及對賣空機制和銀行的限制。這意味著無法由已有歷史價格信息預測今后價格走勢，若依據歷史價格數據進行交易買賣，對投資者而言肯定是無利可獲的。Daskalakis等人根據碳配額同期交易和跨期交易數據進行實證分析，指出EUA價格上漲最重要的原因之一就是政府政策不確定性，得到“跳躍”現象符合市場實際規律，認為二氧化碳排放權的現貨價格并不遵循均值回歸的過程，從而建立歐盟碳排放配額現貨隨機游走模型，并對碳排放配額期貨期權進行定價。

 

認為價格的上漲反映投資者所需要的風險溢價，“跳躍”現象增加了投資者的風險，碳排放與經濟發展密切關聯是在全球氣候變暖這個大環境下衍生出來的。Benz與Truck通過實證研究發現制度轉換模型能夠較好的對歐盟碳排放權交易場外市場的CO2現貨價格進行模擬。隨后，Benz與Truck仞分析歐盟二氧化碳排放交易體系的二氧化碳排放配額短期現貨價格行為，把價格轉換、非正態性和短期極端波動納入到二氧化碳排放權定價或回報預測模型中，考慮到金融衍生品的發展，認為，自回歸和均值回歸模型不如馬爾可夫制度轉換隨機模型和AR-GARCH模型那樣能很好地解釋碳金融衍生產品收益率在不同階段的價格和波動性。通過樣本預測分析，捕捉歐盟碳排放貿易場外市場動態收益的尖峰厚尾特征，較好的解決收益率序列的異方差性和波動聚集性。

 

Paolella和Taschini分析兩個排放權交易市場：美國SCh排污權與歐盟排放交易機制下CO2排放許可，認為使用GARCH族模型對的動態收益率進行計量分析，能解決樣本數據中存在的異方差問題，并發現帕累托分布能很好的描述存在的無條件厚尾現象。Chesney和Tpschini使用內生模型分析碳排放市場存在信息不對稱條件下碳金融資產的現貨價格行為，研究結果顯示不對稱信息存在，可能造成市場是無效的。Uhrig-Homburg和Wanger燹研究歐盟碳交易市場兩階段的價格變化，認為這是銀行交易政策變動導致EUA在第一階段對任何未使用的配額限制儲存及允許第二階段繼續使用所造成的。EUA期貨價格扭曲，導致現貨市場存在較高的波動性。他們很好的分析EUA期貨價格劇烈浮動的原因，并發現期貨市場價格有碳排放證書發現作用，到期日也是影響EUA期貨價格很重要一個因素。

 

Mansante-Batelle,Pardo和Valor根據2005年碳配額交易的每日OTC遠期價格數據，借助計量方法進行分析天氣因素和能源價格分別對碳配額價格波動的影響。歐盟碳排放交易計劃的主要目標是建立配額市場價格水平，顯示歐洲二氧化碳排放設施污染環境活動的影響。結果發現，二氧化碳的價格水平主要受到能源影響，除此之夕卜，極端溫度也會影響其變化。Seifet,Uhrig-Homburg和Wagner對歐盟交易市場中碳排放許可證現貨價格動態分析，構建出隨機一般均衡模型，結果發現碳排放許可的現貨價格波動會受許可證額度、成本等因素的影響。之后，有學者引入期權理論進行分析碳交易市場波動行為。

 

Paolella等人從統計角度分析二氧化碳排放配額價格動態機制，分析構建歐洲二氧化碳排放許可市場和美國二氧化硫排放許可市場的計量模型，預測其風險價值。Oestreich和Tsiakas針對歐盟碳交易體系期貨價格分析歐盟二氧化碳排放交易系統下對德國股票回報的影響。碳危險因素可以解釋高碳排放的公司部分的股票收益率的橫截面變化，公司的股票回報率暴露風險較高的，表現出預期回報也較高的。Kim等考察美國碳配額市場的影響因子，采用自回歸分布滯后模型研究美國碳排放市場及其決定因素的短期與長期的關系，認為煤炭價格是影響碳排放交易長期內的主要因素；在短期內，原油和天然氣價格以及煤炭價格的變化對碳排放量有顯著影響。

 

學者們主要研究了排放權價格的變化機理，發現價格會受到一些因素如存儲借貸機制、交易時間間隔、交易處罰成本以及遞增的邊際減排成本等影響。ErikTheissen考察市場完備性與碳配額價格之間的關系，實證分析市場有套利時碳配額現貨和期貨價格發現功能，認為當套利機會存在時，現貨市場不像期貨市場那樣能吸收更多的市場信號，即現貨市場對市場信息反應敏感性不如期貨市場。因此，當市場存在套利機會時，現貨市場價格會逐漸趨同于期貨市場。Chevallier針對碳排放現貨、期貨之間的風險溢價與時間變化的行為特征進行研究，發現風險溢價與距離合約到期日的時間呈現正相關性。

 

Camona和Hinz考慮到更為現實的兩期市場，建立一個適用于某一區間值的擴散過程的風險中性排放權期貨二值鞅模型，對限額貿易體系和其他排放規則進行數學分析，探討排放權期貨期權的定價問題。在確定性時間框架下，通過可觀察到的歷史數據估計出參數校正，解釋如何對歐洲期貨合約的看漲期權進行定價。在碳排放交易研究領域里，學者們認為碳金融產品作為減排激勵工具，利用價格信號引導，激勵企業加大節能減排領域的研發與投資，以控制溫室氣體的排放，然而，這些研究與低碳R&D投資有機融合缺乏更深入研究。 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com