2024年是新的市場改革方案實施的首年，歐盟碳市場（EU ETS）擴容納入了航運業。但是，相比2023年碳價突破100歐元/噸大關的激動人心，配額價格在2024年一路走低，目前位于68歐元/噸上下。展望2025年，新一輪碳市場改革又將拉開帷幕，各項提案的討論會陸續開始，包括碳移除納入碳市場，以及新一屆歐盟委員會本月就任后將正式提出的2040年氣候目標提案等。與此同時，對工業競爭力和能源安全愈加關注的歐盟，在綠色新政2.0時代將如何看待碳市場這一歐盟氣候政策的基石，是否會放緩節奏，也值得關注。 本文+內-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網 t a n pa ifa ng .c om

01 歐盟碳價在2024年跌至70歐元/噸以下

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  2024年以來，歐盟碳價逆轉了2023年的上升趨勢，從年初就一路下滑，在3月跌至本年最低價位52歐元/噸。在此后兩個季度，碳價反彈至75歐元/噸價位后，就進入了狹窄區間震蕩模式，徘徊于60歐元/噸至70歐元/噸之間。最后一個月，因為市場參與者會把重心放到年底交割，12月中旬的主力期權和期貨合約交割價格大概率維持現狀，然后會和往年類似，市場參與者會利用假期流動性低推高碳價的“裝飾櫥窗”策略，推高持倉碳配額價值，導致圣誕假期期間價格微漲。2024年前11個月，碳價均價為66.4歐元/噸，假設年底收盤價升高到80歐元/噸，2024年歐盟碳配額平均價格大概會在68歐元/噸左右，比2023年的85歐元/噸下跌17歐元/噸（-20%）。 本@文$內.容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網 t a np ai fan g.c om

圖1：2023年至今歐盟碳配額EUA當年12月期貨合約價格（歐元/噸）

來源: ICE交易所，ClearBlue Markets

02 推動歐盟碳價2024年下跌的主要因素

  2024年是歐盟Fit for 55一攬子溫室氣體減排計劃下碳市場改革方案實施的首年，配額總量（Cap）的線性遞減系數LRF從2.2%增加到4.3%，一次性削減9000萬噸。總量Cap從2023年的14.86億噸下降到13.86億噸，但碳價反而下滑，主要原因包括天然氣價格下跌，電力和工業碳排放繼續減少，以及供給側配額拍賣增加以資助REPowerEU計劃等。 本/文-內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

圖2：2005年至今歐盟碳市場EUETS每年的的配額總量及遞減系數（百萬噸）

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來源：歐盟委員會2024年碳市場報告

  首先，和2023年類似，天然氣價格和歐盟碳價仍然保持高度相關性。這一緊密聯系是因為燃料轉換機制，天然氣比煤炭的碳排放系數更高，所以氣價走低會使得天然氣取代煤炭發電，拉低電力碳排放和碳配額需求。1—2月的碳價下跌，就是因為暖冬和天然氣供給寬松和氣價同步的結果 。雖然碳價氣價聯動是符合基本原理的，但因為氣價波動幅度更大，更容易受到地緣政治和天氣等因素影響，時而也會帶動碳價出現一些反常浮動。這一緊密聯系在2025年還會持續。

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  第二，2024年給歐盟碳價施壓的因素是碳排放繼續下降。在可再生能源發展的推動下，電力行業的排放延續了2023年大幅下降的趨勢。此外，北歐和南歐降水充沛，以及天然氣價格的下降進一步擠壓了煤電的發電時間，也減少了排放。歐洲工業的復蘇非常緩慢，雖然能源價格降低給工業帶來了一定的喘息空間，比如，3—4月，工業用能復蘇，隨之拉動碳價回升。但是第三季度以來，受對俄羅斯通過烏克蘭的管道供應中斷的擔憂影響，天然氣價格快速反彈，這又給工業增加了壓力，復蘇節奏有所放緩。

  第三，2024年配額拍賣量增加，供給側承壓。一方面，歐盟決定將一部分2027至2030年的碳配額挪到2023至2026年之間提前拍賣，為REPowerEU計劃籌資200億歐元，拍賣量約為2.5億至3億噸，使得2024年的配額拍賣增加了8668.5萬噸。另一方面，由于納入航運業，2024年的配額總量又額外增加了7840萬噸。但是航運業的第一次履約期限是2025年9月，而相當一部分航運企業仍在觀望，還沒有采購碳配額，這就導致了供給早于需求的尷尬局面。

  由此可見，2024年的能源價格和基本面因素都不利好碳價，導致了價格下跌。而盡管如此，碳價在下半年也并沒有跌下60歐元/噸，使得這一價位成為一個隱形的地板。這主要是因為面臨CBAM（碳邊境調節機制）正式啟動后免費配額縮減以及配額總量愈來愈少的前景，工業企業惜售配額或者逢低買入，為未來做準備。

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  基本面的脆弱也體現在基金投資者的碳衍生品持倉倉位上。雖然占市場總份額較小，但是基金投資者的持倉被看作為是投機交易的風向標。過去幾年，這一部分投資者的倉位一直處于凈看漲倉位，這也呼應了碳價的持續上升。而自2023年下半年以來，他們的凈持倉倉位則一直處于負值區間，意味著看跌倉位高于看漲倉位。近幾周內，因為天然氣價格拉高了碳價，基金的倉位才又反轉回到了凈看漲。 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

圖3：2023年以來投資基金持倉碳衍生品的凈倉位（每周，千噸） 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

來源：ICE交易所，ClearBlue Markets 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

  2024年歐盟碳市場的重大事件，除了碳市場改革方案和納入航運業以外，還有履約期限從往年的4月30日，改為9月30日。但是實際上有不少工業企業還是按照慣例或者因為財報年度依然選擇在4月底履約，所以并未造成9月出現最后一刻補倉的情況。另一個事件是歐盟金融監管機構ESMA發布了第一份歐盟碳市場年報，以后該年報將每年發布。 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

03 歐盟碳市場新一輪改革將拉開帷幕

  2005年至今，歐盟碳市場一直在不斷演變，進入第四階段，政策制定者不斷優化改善這一氣候政策工具，使其更好發揮推動碳減排的作用。經過近三年的討論協商，Fit for 55一攬子計劃中的幾項碳市場改革方案已經立法實施。接下來，歐盟碳市場又要進入新一輪政策流程。一方面，碳市場的設計要更好地適應歐盟將正式提出的2040年氣候目標以及新的碳移除框架；另一方面，幾個關鍵機制，包括碳邊境調節機制、市場穩定儲備機制、行業擴容等都進入了事先規定的2026年評估期。與此同時，第二碳市場ETS2也將于2027年正式啟動，覆蓋陸路交通和建筑行業，預期初始配額總量約為1.3億噸。

  現行碳市場的配額到2040年為零 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

  Fit for 55劃定了到2030年歐盟碳市場的減排目標為下降62%，這之后的碳市場政策框架將取決于歐盟的2040氣候行動目標。2024年2月，歐委會發布通訊文件，建議將2040年溫室氣體凈排放量在1990年水平的基礎上減少90%。預計2025年上半年，歐盟將提出正式立法提案。而剛獲得連任的氣候專員Wopke Hoekstra也在議會聽證會上表示支持90%減排目標。 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

  歐委會發布的2040能源轉型路線圖展示了按照現行框架推算出來的碳市場配額總量的趨勢。現行碳市場，即ETS1，如果沿用2031年的線性遞減系數每年9000萬噸，那么配額總量到2039年會下降為0。這就意味著屆時碳市場不會發放或者拍賣任何配額，控排設施必須減排或者使用囤積的配額。而在實際中，哪怕歐盟電力系統能在2040年完全脫碳，工業行業沒有大規模綠氫、CCUS（碳捕集、利用與封存）或者碳移除技術的應用，也很難把排放降為零。所以這一設計是否過于理想化，引發了歐洲智庫學者的探討，討論將其稱為“碳市場Endgame”。此外，當碳市場配額迅速下降，市場覆蓋的排放量越來越小，那么市場交易會越來越低迷，這是否也會影響碳市場價格發現的本質功能，也值得探討。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

圖4：歐盟2040氣候目標技術文件中的各行業溫室氣體排放變化趨勢 （百萬噸） 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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來源：歐盟委員會 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

  “雙胞胎”ETS2將于2027年啟動

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  即將啟動的第二碳市場ETS2，一定程度上能夠在未來幫助現行碳市場保持規模和流動性。這一新的碳市場將于2027年正式啟動，覆蓋陸路交通和建筑以及一些小型工業。這個“雙胞胎”和現行碳市場ETS1的設計思路是高度類似的，包括配額總量Cap的線性遞減、配額拍賣、市場穩定儲備機制等。但在細節上，ETS2主要覆蓋的是燃料供應商即上游，和ETS1有所不同。ETS2覆蓋了大約1.3億噸碳排放，相當于原來歸于責任分擔條例（ESR）下行業排放的60%，目的在于通過碳交易機制來進一步推動這些行業的減排力度。Fit for 55規定了ETS2的減排目標為2030年比2005年下降42%。

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圖5：歐盟碳市場、責任分擔條例和LULUCF（土地利用、土地利用變化和林業條例）2005-2030年行業溫室氣體排放變化趨勢（百萬噸）

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來源：歐盟環境署Trends and projections in Europe 2024 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

  12月3日，歐委會正式發布2027年ETS2的配額總量，數額為10.36億噸。而為了減輕負擔和保證平穩啟動，2027年的配額總量會額外增加30%，預計這將使得啟動首年的配額供需大致平衡。而且ETS2的市場穩定儲備機制也更加敏感，如果配額價格連續兩個月的平均價格超過45歐元/噸（考慮通脹影響為55歐元/噸），那么儲備機制將會釋放2000萬噸配額來調控市場。如果連續三個月內配額平均價格超過之前六個月均價的兩倍，那么將釋放5000萬噸配額。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

  各方對于這個新碳市場的配額價格的走勢預測差別比較大。歐盟委員會的評估報告預期2030年ETS2價格在50歐元/噸到84歐元/噸之間。而其他智庫學者預期2030年價格會漲至170歐元/噸，或者飛漲到264歐元/噸，甚至340歐元/噸。這反映了各界對交通和建筑行業的減排成本的假設還是缺乏共識，更顯示了這些新行業的減排難度。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

  2031年10月底之前，歐盟委員會應提供評估報告，研究ETS1和ETS2鏈接合并的可行性。按照現行預測，2030年ETS2的配額總量大約為8億噸，而ETS1的配額總量屆時已經降低到6億噸，這也體現了為什么要對兩個碳市場鏈接合并進行評估。因為這個操作有可能在2032年將歐盟碳市場的規模至少重新擴大至1.3億噸，這對保持碳市場流動性將會起到很大作用。

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圖6：2005-2032年，歐盟第二碳市場ETS2的歷史排放，配額總量和不同情景的排放變化趨勢（百萬噸） 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

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來源：德國環境署Supply and demand in the ETS 2

  現行碳市場繼續打補丁改革 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com

  歐盟碳市場接下來要進入新一輪打補丁改革，因為幾個關鍵機制都進入了事先規定的2026年評估期。布魯塞爾智庫ERCST承擔了歐委會關于碳市場的未來研究課題，并且發布報告，總結了拓寬范圍、覆蓋行業的背景情況、時間線和展望。

  歐洲大學學院的學者也在近期撰文，討論實現氣候中和目標下的碳市場政策設計情景。報告指出，碳市場的擴容應該謹慎評估，比如，要考慮ETS1、ETS2和ESR行業間的互相作用，以確保歐盟脫碳戰略的整體有效性。對于ETS2，如果想維持配額價格在價格上限內的同時實現減排目標，那么技術標準或者補貼等額外措施是必要的補充。對于農業來說，應當謹慎評估碳交易是否是對該行業減排最有效的政策。將碳移除納入ETS1還是直接可行的，但是需要詳細謹慎設計。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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來源：ERCST報告 Future of emissions trading in the EU: Coverage Analysis

04 綠色新政2.0時代下的碳市場

  從2005年運行至今，歐盟碳市場經歷了多輪打補丁改革，不斷優化市場設計和適應歐盟各個階段的氣候目標，發揮其作為歐盟氣候政策基石的作用。作為氣候政策工具，碳市場也和歐盟經濟、能源、工業政策等緊密相連，而目前歐盟面臨著工業低迷的壓力，如何保持工業競爭力，同時實現綠色脫碳和氣候中和目標，還需要探索。有學者認為，歐盟綠色新政進入2.0時代，需要將低碳化、競爭力和韌性結合起來。

  2024年9月，意大利前總理德拉吉發布了受歐委會委托完成的《歐洲競爭力前景》報告，探討了面臨的挑戰和機遇，并提出了一系列策略和建議。12月，新一任歐委會成員將就職，其任務相當艱巨：既要實現氣候目標，又要使歐盟具有韌性，成為技術和工業的領導者。歐委會新成員將在就任100天內發布歐盟清潔工業協議，以實現歐洲可持續繁榮和競爭力。

  據報道，歐委會主席馮德萊恩正在成立一個專家工作組，專門負責落實德拉吉的競爭力報告，將這位前歐洲央行行長的建議轉化為具體提案和可能的立法。預計德拉吉報告中的不少建議都會陸續反映在歐盟接下來出臺的政策中。這些新的提高工業競爭力的政策，將如何和碳市場結合起來，會不會放寬或延期碳市場的一些規則，以避免給困境中的歐洲工業增加更多負擔，尚待觀察。

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