碳資產的上述屬性特征和持有及交易的目的，很大程度上決定了碳市場登記托管、賬戶設計、交易結算等基礎設施和相關制度安排。總體而言，可參照金融市場運行規律，參考金融市場基礎設施和相關制度安排經驗，建設和完善碳市場基礎設施和相關制度安排。

 

　　在參與主體上，建議碳市場盡可能包容、多元化，允許各類以減排、控排和碳中和為目標的企業、機構和個人參與市場，也允許愿意投資持有碳資產的合格市場主體參與市場。同時，鼓勵各類專門從事碳資產存托、代理經紀、交易結算以及開展自營業務的批發類機構和其他相關中介服務機構參與。

 

　　在市場架構和交易模式上，建立統一分層、場外場內市場協調有序的碳市場。“統一”表現在登記托管上，總體上以中央集中登記托管為主，建設單一的碳資產集中登記托管體系。這主要是考慮碳資產的確認、計量和運用都比較復雜，信息不對稱程度較高，分散或多級登記托管體系容易導致道德風險行為。“分層”則表現為機構間場外市場、交易所場內市場和金融機構（主要是商業銀行）柜臺市場。

 

　　機構間場外市場主要服務于大宗交易，定位于批發市場，主要是大型控排企業和機構投資者，通過雙邊談判和報價驅動并達成交易，實施“逐筆、實時、全額”結算制度，最大程度防止對手方風險。

 

　　交易所場內市場，可由包括合格中小參與者及個人參與者在內的各類碳市場參與者參與，定位于零售市場，通常是多邊連續競價驅動、集中撮合交易，實行批量凈額結算。場內市場可由經紀機構代理部分中小參與者和個人參與者的交易、結算和清繳。

 

　　金融機構（主要是商業銀行）柜臺市場，作為機構間場外市場的延伸，本質上也是一個場外市場，但定位于零售市場，針對中小參與者，特別是個人參與者，滿足其投資和履約清繳或碳中和清繳需要。這些碳市場參與者通過到金融機構柜臺按該金融機構的報價買賣碳資產，開辦柜臺業務的金融機構為其實時辦理碳資產和資金交割結算，或代辦相關清繳結算，并向集中登記托管機構發送有關數據及結算指令，實現最終結算或清繳。

 

　　相應地，在賬戶體系設計上，為了滿足上述各種投資、持有、交易、履約與碳中和清繳業務的要求，需要有多層次、廣覆蓋的碳賬戶體系。自下而上地看，首先，在柜臺市場，由商業銀行等金融機構為各類中小和個人市場參與者開立碳資產賬戶，并為客戶提供托管和其他相關代理經紀業務，其好處是商業銀行網點多、覆蓋面廣、服務優勢和可獲得性明顯，商業銀行等金融機構在客戶服務和核心系統建設方面已有豐富經驗。其次，在交易所市場，由交易所及代理經紀機構為市場參與者開立碳賬戶，并辦理交易所市場碳資產的托管、交易、結算和相關經紀、代理業務。再次，在機構間批發市場，所有市場參與者直接在中央集中登記托管機構開戶，并進行交易結算，大型控排企業等非專業碳經營機構也可通過專業托管代理經紀機構開戶和交易結算。最后，所有市場參與者，不管是場外還是場內市場參與者，不管其碳賬戶通過上述哪種機制開立，其最終的登記、確權、托管都集中于中央登記托管機構，除此之外，都是名義托管、名義賬戶和名義持有。相應地，最終的結算也都由中央登記托管機構完成。

 

　　之所以采取中央集中登記托管制度和相應的賬戶體系設計，是因為主要考慮到：一是碳資產從根本上說應用于履約與碳中和清繳償付，應堅持服務實體經濟轉型宗旨，避免過于金融化。二是碳資產從配額形成、發放以及相關核證、確權、交易等都比較復雜，信息不對稱問題更為突出，集中統一、完全穿透的登記托管系統有利于對市場規范運行的監督管理，防止道德風險和過度投機行為。三是與金融市場相比，碳市場總體看產品比較單一，經營機構和參與者總體上相對較少，因此在賬戶開立、資產管理、登記托管、交易結算方面的要求整體上更容易實現，統一的中央登記托管結算體系也有利于加強整個系統及其服務的便利性。四是IT技術的發展，特別是小型機、大數據、云計算、分布式架構等的充分發展，為上述基礎設施和基礎制度安排的實現提供了可能，在我國發展成熟的大型主機、集中式架構基礎上，通過大型集中架構和分布式架構相結合，運用最新的數據處理技術，不僅可以實現柜臺市場、交易所市場和機構間場外市場通過同一個登記托管系統進行統一登記托管和最終結算，而且可以保障各個分層市場、各類市場參與者在各個領域按各自意愿、判斷、風險偏好開展相關碳資產交易活動。

 

結論和政策建議

 

　　第一，碳資產和碳市場具有明顯的金融屬性，要按照金融市場規律建設碳市場。第二，碳市場的設計和運行要著眼于履約與碳中和清繳償付，應堅持服務實體經濟轉型宗旨，避免過于金融化。第三，借鑒金融市場經驗，建立統一分層、場外場內市場協調有序的碳市場，分層設立交易所市場、場外機構間市場和金融機構柜臺市場。第四，允許包括個人和非控排企業、金融機構、代理經紀機構廣泛參與市場，形成多元化的市場參與者群體。第五，建立以中央集中統一登記托管為基礎，各分層市場代理經紀機構名義托管的分層碳賬戶體系，為各類參與者提供賬戶開立、碳資產托管、交易、清算、結算等基礎服務。相應地，碳賬戶體系建設和管理需基于統一的制度規則、基礎設施和技術標準，需要統籌設計、統一規劃、自上而下推進，應防止各地方、各類機構基于當地和自身相關工作進展為市場參與者開立碳賬戶、建設碳賬戶體系的傾向。

 

　　(本文作者介紹：中國人民銀行金融研究所所長)