招商證券發布研究報告稱，“雙碳”背景下，鋼鐵行業供給側改革不論是“產能產量雙控”還是“碳排放總量和強度雙控”，該行認為核心均在于“減碳”，預計行業將迎來新一輪結構優化，建議關注以下投資機會：1)粗鋼產量長期或處于緩慢下滑的趨勢，未來供給或將繼續收縮，鋼企兼并重組的落實將提升行業集中度，優化資源要素配置，行業強者恒強趨勢或加劇，龍頭企業率先受益。2)在碳交易、環保評級等深度落實情況下，之前在先進節能、低碳環保技術等投入力度較大的企業，未來噸鋼環保成本上升幅度或是中等偏小的，盈利能力相對更強。3)電爐鋼短流程預計進行發展紅利期，其占比有望從2020年的10.4%提升至2025年的17%，建議關注電爐鋼技術領先的企業。4)未來鋼鐵行業利潤率、產能利用率有望保持緩慢上升態勢，整個行業生態將向低碳轉型持續推進，未來鋼鐵行業仍有較好的結構性機會。

 

招商證券主要觀點如下：

 

中國鋼鐵產能是如何壘起來的?

 

通過研究發現，2011年前我國鋼鐵處在“需求旺盛——鋼企利潤上升——鋼企擴產——供過于求、利潤放緩——需求上升”的擴產周期中。直到2011年人口拐點出現，社會總需求開始不濟，循環被打破，產能過剩問題愈發嚴重，導致2012-2015年鋼鐵行業利潤大幅下行，之后供給側改革開啟行業去產能，行業盈利才逐漸恢復。

 

供給側改革和“雙碳”政策是宏觀調控思路的一脈相承。

 

“十三五”時期鋼鐵行業開啟供給側改革，核心是去產能。起初的政策目標是淘汰產能、但未控制住新增產能，出現了“越減越多”的現象。隨后產能置換政策不斷趨嚴，由等量置換升級為減量置換，并擴大覆蓋范圍和置換比例。“十四五”時期，在“雙碳”政策的影響下，供給側改革由“去產能”轉變為“產能產量雙控”，同時，鋼鐵也將從能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。該行認為，以上政策均是宏觀調控思路的一脈相承，預計未來鋼鐵行業將圍繞“減碳”目標發生一系列變化。

 

“雙碳”政策推動新一輪供給側改革，鋼鐵行業的五大預測：

 

粗鋼產量與壓產預測：粗鋼產量見頂回落，壓產政策或將持續。預計2020年可能是中國粗鋼產量的峰值，之后將維持低速負增長趨勢，2030年粗鋼產量將下降至8.8億噸左右。粗鋼壓產是產能產量雙控的重要一環，其中“十四五”期間，預計2023-2025年粗鋼壓產可能分別在1943、3138、1527萬噸左右。

 

行業產能利用率預測：去產能力度或將加大，產能利用率緩慢上升。預計“十四五”期間鋼鐵去產能約1.8億噸，一是來自直接淘汰落后產能、享受獎補資金和政策支持的退出產能等，合計約7500萬噸;二是產能置換帶來的減量，預計約1億噸。預計未來產能利用率將保持緩慢上升態勢，2025年達到83.4%。

 

行業盈利預測：鋼價、成本均呈上升態勢，行業盈利有望繼續提升。預計未來5年鋼價可能震蕩上升;粗鋼產量的見頂回落可能使鐵礦石、焦炭價格震蕩下行;環保趨嚴導致鋼企環保成本逐漸增加;鋼鐵納入碳交易也將提高鋼企生產成本。綜合來看，行業盈利水平仍有提升空間，該行預計2025年螺紋鋼噸凈利中樞可能在764元/噸左右，較2021年底上升約234元/噸。

 

行業固定資產投資預測：超低排放改造空間大，拉動鋼鐵投資穩增長。目前全國約1.14億噸粗鋼產能全面完成超低排放改造，該行粗略測算未來4年將有超8億噸粗鋼產能要完成超低排放改造。在環保升級的拉動下，預計鋼鐵行業固定資產投資將穩定增長，2025年黑色金屬冶煉及壓延加工業的固定資產投資有望升至1.13萬億元左右，復合增速約10%。

 

碳市場與電爐鋼預測：鋼鐵碳交易或將啟動，電爐煉鋼迎發展新契機。預計鋼鐵行業在2022年或將納入全國碳市場，借鑒國外經驗及行業專家研究，“碳交易+碳稅”雙輪驅動或是合理的碳定價體系。碳交易方面，多位專家提出逐年收緊碳排放配額約束或提高碳市場基準線標準;碳稅方面，為鼓勵低碳技術發展，實行差別化碳稅可能較為合理。此外，隨著政策的支持以及廢鋼資源量的上升，電爐煉鋼迎來發展紅利。2020年電爐鋼占比約10.4%，該行預計2025年這一比例將提升至17%左右，2030年提升至23.4%左右。

 

風險提示：供給側改革不及預期、大宗商品價格劇烈波動、預測結果不一定充分等風險。

 

本文來源于招商證券鋼鐵行業深度研究，分析師：唐笑、岳恒宇、賈宏坤，智通財經編輯：楊萬林