摘 要

　　2021年7月16日，全國統一碳排放權交易市場形成。近半年來，全國碳排放權交易從“熱情似火”到“回歸理性”，量價呈現“價格前高后低，交易量兩頭高中間低”的特點。影響碳價的短期因素在于碳配額供給大于需求，主要體現在發電行業占比20%左右的企業尚未開立賬戶參與到碳配額的交易中，在配額一定的前提下，配額的需求方少了，價格回落。 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

　　同時我們也發現，全國碳價與區域碳價、區域之間碳價都存有價差，這些價差說明不同的經濟環境與能源結構對碳價的重要影響。我們借助3E體系—“經濟-能源-環境”去解釋碳配額供需的變化對價格的長期影響。模型顯示（靜態的看），到2030年，中國碳價格將隨著配額的稀缺而上漲。

　　綜合去看，短期碳價的穩定也許是為了將來更好的起飛！。

　　第1章 短期回顧與長期預期 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

　　1.1． 短期回顧 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

　　1.1.1．全國統一碳交易市場行情回顧 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

　　2021年，全國統一碳排放交易市場不慍不火，表現出“價格前高后低，交易量兩頭高中間低”的特征。

　　全國統一碳交易市場走勢可以分為兩段來分析：7~8、9~12。其中7月16日全國統一碳交易市場才剛形成。運行至滿月，碳市場呈現“價格穩定，交易量萎縮”的特點；8月下旬開始，碳價格隨著交易量的繼續低迷而下跌，隨后維持在40~45元/噸區間波動；

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　　10月份，隨著履約期的臨近，碳交易量有所增加，碳價小幅回升。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

　　與掛牌成交相比，大宗協議交易量在10月份陡然增加，主要原因在于某集團將之前囤積的配額進行交易。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

　　1.1.2．全國碳交易市場行情影響因素分析

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　　眾所周知，碳排放主要部分是電力部門，主要能源消耗是煤炭。因此，2021年影響地方碳價和全國統一碳價的直接原因可以從碳排放的供需角度去解釋。

　　2021年一季度，在肺炎疫情有所緩和的情況下，全國工業企業開始恢復生產，比如建筑、鋼鐵以及水泥行業。隨著終端需求以及海外出口的大幅反彈，全行業電力消費快速增長，對于煤炭、石油等能源的消耗也快速增加。受此影響，全國碳排放量較同期大幅上漲； 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

　　2021年二季度，全國碳排放量增長幅度放緩，主要原因在于除了煤炭發電量、天然氣發電量有所增長之外，水泥制造以及石油消費停滯，從而反映出下游市場，比如建筑行業，房地產板塊對原料，比如鋼鐵、水泥等消費放緩，從而導致上游行業，諸如電力行業的電力消費有所放緩，最終影響煤炭的消費。因此，二季度，在工業端的煤炭消費是放緩的。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　2021年三季度，全國碳排放量增速繼續放緩，主要原因在于煤炭供應端和需求端的雙重影響。比如，受寒潮影響，國內煤炭供給不足導致電力產量受限；供電不足反過來又限制了煤炭消費，所以盡管煤炭消費依然同比上行，但增速放緩。除此之外，石油消費增速環比下滑。 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

　　1.2．長期預期

　　1.2.1．歐盟碳排放價格預測 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

　　歐盟碳排放供給主要包括三個方面：免費配額、拍賣配額以及MSR儲備配額；歐盟的碳排放需求主要關注歐盟各個地區的碳排放情況。價格受碳排放配額供需缺口大小影響。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　A：碳排放供給來源 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

　　（1）免費配額方面： 本/文-內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

　　在第三階段，歐盟實施配額總量年度遞減政策，設定更為嚴格的減排目標，大大降低碳配額的總供給量，改善歐盟整體碳配額供給失衡的情況。 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

　　（2）拍賣配額方面：

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　　折量拍賣的配額轉入儲備市場，通過減少短期市場供給改善配額供求失衡的情況。 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

　　（3）MSR機制方面： 本`文@內-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網 ta n pa i fa ng . co m

　　2019年，歐盟引入MSR，為市場建立靈活調節供給的長效機制。根據市場流通配額總量情況，在獨立運行的儲備庫中吸納和釋放配額，發揮儲備“蓄水池”功能，穩定市場供應，有助于長期將碳價格保持在合理范圍內。

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　　B：碳排放價格預測模型

　　Fefinitinv關于碳定價的模型分為三步走： 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　第一步：對工業行業以及電力行業未來的碳排放量、免費配額以及對遠期曲線進行預測；在此基礎上根據MSR進行拍賣量的確定；再利用回歸模型對已知的總的碳配額的供需缺口變動、年度短缺配額量以及價格進行統計分析。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

　　第二步：根據第一步得到碳配額對碳價格的影響以及缺口情況之后，根據配額的短缺程度、碳排放邊際減排成本情況，利用MSR機制進行配額供給調節。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　據數據統計顯示，2021年是電力碳排放缺口持續縮小的第4個年頭，而工業行業碳排放缺口有小幅擴大的趨勢。但總量上去看，工業碳排放缺口的量遠遠小于電力碳排放缺口的量；2021~2030年，每年配額拍賣量都較前一年減少；2021年~2030年，MSR儲備配額量增幅基本維持在4%左右。 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

　　因此，綜合去看，2021~2030年，歐盟碳排放配額額度越來越緊，這也意味著每排放一噸二氧化碳成本越來越貴，碳排放配價格也將逐步提高。

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　　1.2.2．中國碳排放價格預測 本`文@內-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網 ta n pa i fa ng . co m

　　中國行業企業碳排放配額供應主要來源于免費配額以及CCER；但中國行業企業的排放需求是多種多樣的。中國的碳排放量、碳排放強度依然處于上升周期，因此，行業對于碳配額的需求依然較大。 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

　　據路孚特相關數據顯示，按行業碳排放來源構成去看，電力行業是碳排放量最大的部門，其次是鋼鐵行業，第三是化工行業，除此之外，石油冶煉、有色金屬以及建筑材料行業碳排放緊隨其后。

　　從配額缺口去看，在不考慮CCER抵消的情況下，未來十年國內碳交易市場配額缺口會越來越大（負值）；假如考慮CCER抵消，未來十年國內碳交易市場配額缺口是逐漸減小的（正值）。 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

　　1.3．碳定價核心：邊際減排成本 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

　　從經濟學原理看，在一個完美的碳市場中，碳的價格應當與社會邊際減排成本一致。而在現實中，減排目標（配額總量）設定和減排技術進步是影響社會邊際減排成本變動的主導因素。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　一般而言，減排目標越高，邊際減排社會成本越高，履約成本越高，因此碳價格是上漲的；但減排技術進步又會降低履約成本，使邊際社會成本曲線平緩位移，使碳價降低。但現實中，可能隨著技術的進步，政府對減排目標設定標準越來越高，這又會造成碳價格上漲。因此，碳定價核心就是碳邊際減排成本。 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

　　從全球經驗去看，統一的碳排放權交易市場會沿用“自上而下”的經濟模型去綜合考量減碳政策對能源、經濟與環境的影響。 內.容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網 t a np ai f an g.com

　　第2章 中國碳排放權交易價格分析 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

　　2.1．什么是3E體系 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

　　3E體系中的三個系統是指“能源-經濟-環境”。

　　世界最早的3E模式是由日本率先提出，而后國內學者也對其展開進一步研究。2010年崔何瑞、王娣運用VAR模型對3E模型中的三個系統的動態關系進行探討，分析顯示，能源消費、經濟增長與環境之間存在相互影響的關系。

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　　具體來看，能源系統中主要跟蹤指標分為總量指標、結構指標和質量指標；經濟系統中主要跟蹤指標分為經濟規模指標、經濟結構指標、經濟增長指標和區域相對指標；環境系統中主要跟蹤指標分為總量指標、結構指標、效益指標和區域相對指標。不同系統不同指標下的具體數據詳見下圖。 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com

　　為了說明三者之間錯綜復雜的關系，CGE模型（一般均衡定價模型）是常用的定價模型。

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　　2.2．整體視野下的碳排放驅動 本文+內-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網 t a n pa ifa ng .c om

　　2021年，中國統一碳排放交易現貨市場才開始啟動。因為缺乏歷史價格數據，因此，3E體系下的歷史數據研究暫無展開。我們用簡化的碳排放驅動來代替詳細的3E體系，希望能在整體視野下觀察中國的碳排放與經濟增長之間的潛在關系。

　　碳排放驅動因子包括人口、能源消耗強度、碳排放強度以及人均GDP指標。從歐洲主要國家的碳排放與經濟增長的關系去看，在走向碳中和的道路進程中，碳減排政策的實施對一國經濟增長沒有影響。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

　　但中國目前仍處于碳達峰的道路中，呈現能源消耗強度持續下滑、碳排放強度較大、碳排放量隨著經濟、人口的增長而增加的特點。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　2.3．局部視野下的碳排放驅動分析

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　　2.3.1．主要邏輯與比較分析

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　　本小節我們將從3E體系中的具體指標展開分析，尋找下述指標對碳價格的傳導邏輯，從而可以進一步解釋不同區域碳價格呈現不同波動的原因。 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　　從產業結構角度講，第二、第三產業是主要的碳排放貢獻者，尤其是第二產業，涉及行業包括工業、交通運輸等，其原料都是煤炭、石油等。因此，廣東、天津、湖北以及福建的單個產業帶來的碳排放量要高于其他碳交易試點； 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

　　從碳排放增長驅動來講，建筑業、通用專用設備制造業、交通運輸設備制造業等在投資、消費以及出口方面對碳排放量有不同的貢獻度。比如建筑業的碳排放量主要集中在固投方面；通用專用設備制造業的碳排放量主要集中在固投和出口；交通運輸設備制造業的碳排放量主要集中在固投、城鎮居民消費以及出口。因此，固投排名靠前的廣東、天津、湖北；電力消費比較靠前的重慶、福建；能源消費比較靠前的廣東、湖北、上海。 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

　　從消費結構驅動去看，要著重關注北京、上海、廣東以及重慶。

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　　根據上述邏輯框架中各項指標的梳理，最終我們得到不同碳排放交易試點的碳排放驅動因素情況。如表所示。

　　2.3.2．各指標的對比情況

　　（1）能源系統比較分析 本文+內-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網 t a n pa ifa ng .c om

　　總量指標： 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　　質量指標： 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

　　（2）經濟系統比較分析

　　經濟規模指標：

　　（3）經濟結構指標：

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　　（4）經濟增長指標

　　（5）區域相對指標：

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　　2.4．局部視野下的碳排放價格走勢 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

　　國內主要碳配額交易現貨市場價格走勢不一，反映出不同區域不同的經濟增長、產業結構、能源消費結構等3E體系特征。

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　　我們從價格波動區間、價格波動方向以及價格波動程度分別總結： 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　（1）各區域碳價格波動區間： 本@文$內.容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網 t a np ai fan g.c om

　　北京碳配額價格波動區間位于【20，100】元/噸；

　　廣東碳配額價格波動區間位于【10，70】元/噸； 本`文@內-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網 ta n pa i fa ng . co m

　　福建碳配額價格波動區間位于【10，25】元/噸；

　　湖北碳配額價格波動區間位于【10，60】元/噸； 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com

　　深圳碳配額價格波動區間位于【5，20】元/噸； 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　上海碳配額價格波動區間位于【25，50】元/噸； 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　天津碳配額價格波動區間位于【10，50】元/噸；

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　　重慶碳配額價格波動區間位于【29，40】元/噸。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　（2）各區域碳價格波動方向 本`文@內-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網 t an pa ifa ng . c om

　　碳價處于上升趨勢的區域：

　　北京、福建、湖北、上海、重慶 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

　　碳價處于下降趨勢的區域： 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　深圳 本@文$內.容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網 t a np ai fan g.c om

　　碳價先跌后漲的區域：

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　　廣東、天津

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　　（3）各區域碳價格波動劇烈程度

　　北京、湖北 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

　　第3章 中國碳排放驅動定量分析

　　3.1.3E體系下的碳排放驅動對價格的影響 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com

　　3.2．一定假設情況下各地區碳排放成本 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

　　通過上述碳排放驅動對碳價格影響的定性和定量分析，我們已經對影響國內不同區域碳排放試點價格長期波動的因素有了清晰的認識。 內.容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網 t a np ai f an g.com

　　對企業來講，或者在統一全國碳排放交易市場而言，如何制定出符合不同區域、不同行業的碳價格，需要考慮公平性和效率性。

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　　假如市場是有效的，那么碳價格≈碳邊際減排成本。從上述定量得到的結論可以看出，配額、萬元GDP能耗以及人均GDP的變化對碳價格的變動是正向的，能源消費、GDP以及能源投資占GDP比重對碳價格的變動是負向的，尤其是萬元GDP能耗的變動對碳價格的變動貢獻最大。對于北京碳交易試點來說，就需要著重考慮該因素的邊際變化帶給碳價格的影響。 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

　　免責申明 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

　　本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發生任何的變更，在任何情況下，我公司報告中的信息和所表達的意見和建議以及所載的數據、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據。由于報告在編寫時融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與南華期貨股份有限公司發布的其他信息有不一致及有不同的結論，未免發生疑問，本報告所載的觀點并不代表了南華期貨股份有限公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。

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