國內ESG投資大勢：實體經濟主動擁抱，投資機構探索創新。從歷史投資收益角度看，ESG主題基金相對滬深300超額收益為4.43%。截至2022年5月，A股上市公司CSR報告披露水平達30%，260家企業首次披露；對于資管機構，在ESG產品管理端，2022年(截至5月28日)新增相關產品51只，市場ESG整體相關產品規模達1.53萬億元；

 

　　中信證券ESG研究持續創新：自主評級體系覆蓋擴容，指標優化，應用全面升級。我們對2021年11月發布的中信證券ESG評價體系進行了全面的升級和擴容，評價體系覆蓋范圍從中證800擴大到全A股，體系中三級議題共22個，指標數量為39個，對部分重要議題增設了更多維度的指標，從而更精準的對企業進行評價。指標量化與權重設置方式進一步優化，對不同類型的指標采用不同計算打分、缺失值填補的方法，結合指標量化回測效果與行業基本面邏輯更科學客觀的設計權重，契合投資應用導向

 

　　ESG評分結果量化回測：ESG總評分歷史上對股票收益率有較好分層效果，但絕對收益與市場基本持平。基于2017年10月31日至2022年5月31日的數據表現(如無特殊說明，下文回溯測算均基于此區間數據進行)，對ESG評分結果進行行業中性的分層測試，評分前20%的組合累計收益率為-5.4%，同期相對滬深300、中證800和中證1000的超額收益率分別為-7%、-4.8%、10.7%。指標自身分層效果顯著，ESG評分較高的組合相對ESG評分較低的組合均有穩定的正向超額收益，回測期間多空組合年化收益率為3.7%。

 

　　行業專精的投資應用創新：聚焦行業有效ESG因子挖掘，構建縱向專精算法。我們采用分層測試的方法，從細分指標的角度，探索各類因子投資的有效性，并觀察不同行業中回測效果，分析因子的投資適用邊界。(1)從指標視角來看：E類因子整體有效性較差，其中是否披露碳排放因子的有效性相對顯著，平均多空組合收益率為20%，未來隨著環境披露數據的完善，環境細分因子評分權重有望進一步提升；S與G細分因子與投資收益正向高度相關，職工薪酬、信息安全體系收益率均為16%，內部治理合規性類指標有效性顯著，年報審計結果、交易所信息披露評價收益分別為39%、29%。(2)從行業視角來看：各ESG評分因子有效性差別明顯，煤炭、電力設備與新能源行業對ESG總評分敏感度高。從細分指標來看，建議關注鋼鐵、電力及公共事業中的環境指標，煤炭、食品飲料中的社會責任指標，煤炭、國防軍工、電力設備與新能源中的公司治理指標，例如安全生產認證在煤炭行業中多空組合收益率為63%。評分體系能夠有效幫助投資者挖掘各行業中投資高相關性ESG議題。

 

　　ESG評價體系投資應用：指數投資與主動權益雙管齊下。(1)被動投資領域，我們基于評分結果編制了CIS ESG指數，近5年年化收益5.3%。(2)在主動權益中應用ESG投資策略，我們以上汽集團為例，從底層數據全維度分析了其ESG表現，并針對汽車行業特征，結合基本面研究邏輯提出了具有行業特色的指標體系，有效提示ESG風險和機遇。

 

　　投資策略應用建議：基于中信證券ESG評分體系的持續研究，面向ESG評分體系建設，我們建議指標構成與計算邏輯聚焦可持續發展理念，指標權重可結合基本面投資邏輯與市場投資表現做反向探索；針對A股的投資應用，基于現階段的行業數據有效性與評分有效性，對于整合策略的ESG產品，我們建議在消費、能源產業加大行業專精的評分應用，優選評分頭部的公司集群。從投資方式來看，可以基于評分選股編制指數，也可以基于評分底層和行業邏輯，對特定個股開展全維度的ESG風險基于分析。

 

　　風險因素：ESG政策推進不及預期；ESG評價體系指標存在缺失；ESG體系量化方法主觀性較強。