直接將低ESG評級的公司排除在投資之外，并不是最明智的選擇。
2021年第三季度，MSCI公布了A股ESG評級數據，涉及到200多家公司。
其中，貴州茅臺（600519.SH）的ESG評級被MSCI由B級下調至最低一檔的CCC級，貴州茅臺也隨即成為全球20大市值公司中獲得最低評級的企業。
圖：全球20大市值公司的MSCI ESG評級
顯然，貴州茅臺MSCI ESG評級與其近一年來的股價表現，以及坐擁A股市值“頭把交椅”的地位嚴重不協調。
“A股之王”竟然在國際權威的ESG評級中獲得了最低評級，而國內標榜采用ESG策略的基金，卻有很多重倉了貴州茅臺。
在這種雙重“打擊”下，貴州茅臺的ESG投資價值遭到質疑。一時間，貴州茅臺似乎成為了“ESG放大鏡”下的眾矢之的。
關于貴州茅臺ESG管理與績效現狀，我們曾在過往文章（《貴州茅臺：大市值與低ESG價值兼備的“巨嬰”》）中進行了分析，這里不再贅述。
本文所要關注的，是這次討論所反映出來的對ESG評級的片面認識，以及非理性觀點。
這些誤解可以概括為對以下三個問題的討論：
企業為什么會獲得低ESG評級?
企業獲得低ESG評級意味著什么？
低ESG評級的企業應該被ESG投資者投資么？
需要特別說明的是，本文并非為任何ESG落后者進行所謂的“洗白”，而是想給市場帶來更加理性的觀點。
ESG評級的“缺陷”
很多人看到第一個問題（企業為什么會獲得低ESG評級？），可能覺得答案顯而易見：無非是企業不重視ESG、ESG管理不到位、ESG績效差等，諸如此類的原因。
其實這只回答對了一半。如果了解過ESG評級普遍采用的方法和流程后，你就能想到其他原因。
目前，全球范圍內已經形成了上千種ESG評級體系，國內的ESG評級數量也不下20種。
雖然在具體覆蓋范圍、評級指標、評分方法、評價周期等方面呈現差異，這些ESG評級卻采用了非常相似的方法。
構建一套由E、S、G相關指標組成的評價框架，借助企業自主披露、公開渠道和第三方數據對企業的ESG表現進行分析和打分，最終給每家被評企業賦以分數或對應等級。
其中，評價指標的詳細程度和顆粒度由各個評價主體的ESG研究能力決定，而與評級直接相關的ESG資料，追根溯源后幾乎都來自于企業。
這些信息包括企業發布的包含ESG信息的專項報告（如ESG報告、社會責任報告、可持續發展報告、企業公民報告、企業價值報告）、年報、官網信息，第三方數據，媒體報道，或者企業填報的問卷。
但如今，國內外尚未建立統一的ESG標準，ESG大多屬于企業的自主披露項。即使有強制性的披露規定，ESG披露的內容仍具有較大的企業選擇性。
也就是說，ESG評級所需要的企業信息，除在第三方進行過備案的，基本都要靠企業的披露或主動提供。
對于較為成熟的ESG評級體系，他們往往會通過各個信息源的交叉比較，驗證信息的真實性和準確性。而對于大多數ESG評級來說，則會直接信任和采納企業披露的ESG信息。
因此，最終ESG評級的高低不僅取決于客觀上企業的ESG表現，更與企業是否公開以及企業的“講故事”能力直接相關。
以貴州茅臺的MSCI ESG評級為例，我們在《貴州茅臺：大市值與低ESG價值兼備的“巨嬰”》文中寫到：
貴州茅臺未曾發布過專項的非財務報告（包括社會責任報告、ESG報告或可持續發展報告），只是在年報中，簡要披露了有關公司治理、董事會運作、員工情況、環境績效及社會責任的基本信息。
分析下來發現，貴州茅臺披露的信息并不足以支撐MSCI的ESG評價。
也就是說，MSCI無法根據貴州茅臺有限的ESG信息，對其進行全面客觀地ESG評級。貴州茅臺在眾多議題上幾乎不會有得分。
大家是否想過這樣一個問題，ESG評級到底評的是什么？
從本質上來講，ESG評級可以理解為是對一家企業ESG績效創造能力，以及ESG風險管控能力進行的評估。
而在投資語境中，后者的意義似乎更大。
對企業ESG風險管控能力的評價，可以通過結果性績效（如
碳排放量）進行反推，也可以直接通過過程性管控措施（如能源管理手段）進行分析。
前者是更具像化，并且可度量、可比較的數字，評價起來較為容易，而對后者的評價則更依賴于評價主體的主觀理解。
這種主觀理解在不同評級主體之間可能是存在差異的，最終針對相同的信息會得到不一致的評價結果，也有可能產生一個低的ESG評級。
最后還有一點，ESG評級在評價過程中并未設置“及格線”，是一個行業比較的結果，企業要想從中脫穎而出，還需要采取更加領先的實踐做法。
也就說，低ESG評級是一種相對差距，而非絕對結果。
ESG評級的“局限性“
那么，企業獲得低ESG評級意味著什么？
首先，不排除客觀上，企業的ESG表現就很差。但多數情況下，這個“低“是有限制條件的。
第一，從目前外部可得的信息來看，這家企業的ESG表現較差。
在上文中，我們已經提到了企業對外披露的信息對于現階段ESG評級的重要性。
雖然有越來越多的中國企業開始發布單獨的ESG報告，但實際上報告內容并不完整，報告質量也不高，評級機構和投資者很難根據這些信息開展有效的評價。
另一方面，部分信息的可驗證性不足，其真實性也有待商榷。
這些看來，很多低ESG評級的企業可能不是做的不好，而是說的不夠。
第二，在一定的比較范圍內，這家企業的ESG表現較落后。
通常情況下，企業的ESG評級只有在行業內進行比較才有意義。
行業就是一個比較范圍，另外還有所處的市場。
在不同成熟度的市場中，監管規則等外部壓力是有差異的，這就造成了不同市場企業所要面對的要求是不同的。
從最低的合規層面來看，即使不同市場的企業都滿足了合規底線，但實際表現出來的管理和實踐也是有差距的。
另一方面，發達市場的ESG投資已經興起了十多年，企業已經經過了多年的實踐和改進，所表現出來的ESG績效整體更加領先。
以MSCI ESG評級為例，中國等新興市場的企業是與發達市場的企業放到一起進行比較的。
也就是說，貴州茅臺最低一檔的ESG評級是與全球同業進行比較的結果。但這個比較范圍不一定符合所有投資者的需求。
第三，在某一評級框架下，這家企業的ESG表現未獲“認可”。
這里的“認可”要打上引號，因為并不是說被評企業與ESG評價主體的標準有差距。
ESG是一個系統性的概念，涉及數十個議題和成百上千個指標。
但由于尚未形成統一標準，不同ESG評級在指標選擇、衡量標準和指標權重上存在差異。
這樣一來，同一家企業在不同ESG評級下的結果可能是不同的，甚至大相庭徑。
企業的ESG評級結果都對應一套評價體系。如果離開這個語境，直接給企業貼上標簽是有失理性的。
任何一個ESG評級都有其適用性和局限性，這也是發展中國本土化ESG評級的根本原因。
ESG投資的“積極性”
有了上面內容的鋪墊，我們再來討論最后一個問題——低ESG評級的企業應該被ESG投資者投資么？
我們結合三個事實來回答。
第一，每個ESG投資者都有一套“專屬”的評級指標。
有些ESG投資者是直接采納第三方機構的評級結果，而有些則會構建一套符合自身ESG理念的評級體系。
后者會涉及選擇哪些議題、設置多少指標，以及如何評判的問題，并且這些都沒有標準答案。
因此，在某一個ESG評級體系中獲得較低等級的企業，很可能對于其他投資者來說，是合格的投資對象。
相對成熟機構，多數ESG投資者剛剛開始接觸ESG，所建立的ESG評價體系較為簡單，往往關注的議題和設計的指標也不多，對ESG評級的容忍度會更高。
這些ESG投資的早期實踐者還無法全面審視投資標的的ESG表現，但其最終的投資選擇應該被尊重。
特別是對于ESG處于發展初期、ESG生態體系還未成熟的中國市場來說，投資者的ESG嘗試應該得到鼓勵，并給予他們改進提升的時間。
第二，ESG投資并不代表完全摒棄傳統策略。
ESG思維應該是豐富傳統投資策略，而非完全取代后者。
ESG是一種新的投資視角，幫助投資者識別非財務風險，并推動企業創造環境和社會價值。
ESG在投資中占多大重要性，是由投資者來決定的。
對于絕大多數投資者來說，ESG只是投資考量的一個因子，并不具有“一票否決”的地位。
有些企業在傳統投資視角下的價值可能是非常巨大的，比如貴州茅臺。
無論基于情緒和文化的感性分析，還是基于產品品牌和財務數據等基本面的理性判斷，貴州茅臺依舊是廣大投資者追捧的對象。
在大多數投資者視角中，貴州茅臺的預期回報遠遠超過了ESG風險可能造成的收益損失。
這或許也是國內ESG基金重倉貴州茅臺的原因。畢竟，ESG投資目的還是收益。而現階段，市場對財務收益的關注度仍然大于非財務回報。
第三，對于ESG來說，積極行動比“用腳投票”更有價值。
全球可持續投資聯盟（GSIA）將ESG投資分為七種類型：負面/刪除篩選、正面/領先篩選、規范篩選、ESG整合、可持續發展主題投資、影響力/社區投資以及企業參與和股東行動。
這七種ESG投資策略又可分為兩大類：前五種為消極型的ESG投資，其本質都是投資于ESG表現相對更好的企業；后兩種為積極型的ESG投資，主要是投資于ESG表現更差的公司（或社會薄弱的ESG方面），以改善其ESG績效。
顯然，若采取消極型ESG投資策略，投資者并不會選擇低ESG評級的企業，或者會在企業ESG評級降低后選擇離開。
而積極型ESG投資者，則會幫助并推動落后者采取改進措施，以實現ESG的提升。這就是“股東積極主義”的體現，也是目前ESG的主要推動因素。
對于剛剛接觸ESG概念和開始采取行動的中國企業來說，（機構）投資者的積極督促和專業指導似乎更有意義。
市場不應將注意力停留在現階段企業ESG表現所處的水平，而應轉向企業在ESG方面的積極行動和績效變化。
因此，選擇低ESG評級的企業進行投資，并保持與企業的ESG溝通，以促進企業重視ESG管理，并提升其ESG績效，是一種更有價值的ESG投資策略。
經過上述討論，你應該對文章開頭提到的三個問題有了自己的答案。
中國的ESG剛剛起步，還有很大的發展空間。而中國的ESG生態建設需要有更多正確和理性的聲音。
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