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國(guó)研中心孫飛:ESG滬深300相比滬深300近三年平均收益率更高 回撤更小

文章來(lái)源:新浪財(cái)經(jīng)碳交易網(wǎng)2021-07-19 21:35

7月16日,“2021 第十五屆中國(guó)證券投資基金業(yè)年會(huì)暨資產(chǎn)管理高層論壇”在海口召開(kāi),年會(huì)由“中國(guó)證券投資基金年鑒”主辦,“海南自由貿(mào)易港金融發(fā)展中心”聯(lián)合主辦,主題為“揚(yáng)帆遠(yuǎn)航——邁入資產(chǎn)管理新時(shí)代”。
 
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、研究室副主任孫飛出席會(huì)議并針對(duì)“年會(huì)平行論壇——中國(guó)ESG發(fā)展論壇”的主題發(fā)表演講。
 
他介紹了ESG評(píng)價(jià)體系的搭建思路、評(píng)價(jià)方法以及在此基礎(chǔ)上做出的ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)。下面是他的演講全文。
 
孫飛:尊敬的嘉賓,各位好,非常高興有機(jī)會(huì)分享做ESG研究的一些結(jié)論和心得體會(huì)。就像張所長(zhǎng)的介紹,我們這個(gè)研究做了五年,三期持續(xù)性的跟蹤研究,作為一直跟著張所長(zhǎng)長(zhǎng)從第一期到第三期的普通研究人員,其實(shí)在這里的感想非常多,在會(huì)前也碰到了熟悉的面孔,很多嘉賓從第一期的時(shí)候就跟我們一起討論,一起來(lái)完善這個(gè)報(bào)告,大家提出了寶貴的意見(jiàn),我們也部分吸納在報(bào)告中。今后,希望大家對(duì)報(bào)告提出寶貴的意見(jiàn),一起促進(jìn)ESG評(píng)價(jià)體系的完善。
 
我今天想跟大家分享三部分的內(nèi)容。一個(gè)是評(píng)價(jià)的架構(gòu),就是我們進(jìn)行ESG評(píng)價(jià)的思路和報(bào)告的構(gòu)成;第二部分是評(píng)價(jià)的主體,就是評(píng)價(jià)體系,ESG進(jìn)行了分項(xiàng)的評(píng)價(jià)和綜合的評(píng)價(jià),之所以分這兩部分進(jìn)行,是因?yàn)闊o(wú)論在國(guó)際上還是國(guó)內(nèi),其實(shí)很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ESG的理解和側(cè)重是不一樣的,有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更加注重環(huán)境,有的更加注重社會(huì)責(zé)任,或者是公司治理,所以我們致力于提供分項(xiàng)的評(píng)價(jià)和綜合的評(píng)價(jià)為大家提供參考的基準(zhǔn);第三部分,我想介紹一下,在評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)的指數(shù),就是ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)。
 
首先第一部分,關(guān)于評(píng)價(jià)架構(gòu)。我們進(jìn)行ESG評(píng)價(jià)的主要思路,簡(jiǎn)要來(lái)說(shuō)可以從三個(gè)維度衡量,一個(gè)維度是評(píng)價(jià)指標(biāo)體系全面、簡(jiǎn)潔和可操作性強(qiáng)。國(guó)際ESG一般包含議題或主題、主題下面的指標(biāo)以及指標(biāo)權(quán)重三部分。前面的兩部分,主題和指標(biāo)是非常重要的,這兩個(gè)是決定性因素,我們?cè)诳疾斓臅r(shí)候,在議題和主題方面力求做到全面,不要遺漏一些因素,對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果造成偏差,在這個(gè)基礎(chǔ)上我們?cè)谧鲋笜?biāo)的時(shí)候要做到簡(jiǎn)潔,社會(huì)上部分評(píng)價(jià)體系很了幾百、幾千個(gè)指標(biāo),但是不是有很多重復(fù)或者相互打架的情況,這是我們?cè)谥笜?biāo)體系設(shè)計(jì)的時(shí)候要考慮的。此外,充分借鑒了國(guó)際經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合中國(guó)情實(shí)際況進(jìn)行綜合考量。ESG評(píng)價(jià)是從歐美國(guó)家興起的,借鑒符合我國(guó)國(guó)情的指標(biāo)經(jīng)驗(yàn)是必要的,但也要去掉與我們國(guó)情不相符的指標(biāo),引入了中國(guó)特色的指標(biāo),比如在社會(huì)方面的扶貧等等。
 
第二個(gè)維度是在評(píng)價(jià)方法上,要進(jìn)行多維度的評(píng)價(jià),從國(guó)際上來(lái)看,大部分評(píng)價(jià)是加權(quán)平均的方法,我們也是如此。同時(shí),我們?cè)O(shè)計(jì)了關(guān)鍵指標(biāo)和輔助指標(biāo),之所以這樣設(shè)計(jì)是因?yàn)槲覀兡壳暗男畔⑴肚闆r,尤其是在環(huán)境的方面,還與我們理想中存在很大的差距,我們盡可能把一些普遍可比較的指標(biāo)作為關(guān)鍵指標(biāo),把稍微在可比上差一點(diǎn)的指標(biāo)作為我們的輔助指標(biāo),兩者結(jié)合起來(lái)完善評(píng)價(jià)方法。在此基礎(chǔ)上我們做了數(shù)據(jù)方法和分級(jí)定檔。
 
第三個(gè)維度在數(shù)據(jù)來(lái)源方面,我們力求做到全面、客觀,主要來(lái)自企業(yè)披露的信息,鑒于目前信息披露的可得性和可用性和有效性存在偏差,所以我們補(bǔ)充了監(jiān)管和第三方的數(shù)據(jù),把它作為數(shù)據(jù)源的重要補(bǔ)充。
 
在此基礎(chǔ)上,我們形成了報(bào)告。我們的報(bào)告,做一個(gè)分類(lèi)的話(huà)是分四大塊,第一個(gè)是研究背景及國(guó)內(nèi)外最新的進(jìn)展,剛才張所長(zhǎng)已經(jīng)做了非常好的介紹;第二部分是整個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建和結(jié)果;第三部分是對(duì)第二部分評(píng)價(jià)結(jié)果的應(yīng)用,我們開(kāi)發(fā)了基準(zhǔn)指數(shù)。除此之外,我們還做了一個(gè)披露的報(bào)告,這也是我們第二期報(bào)告的延續(xù)。披露報(bào)告的部分結(jié)果已經(jīng)吸納在評(píng)價(jià)體系里,所以今天提供的文字材料里沒(méi)有專(zhuān)題報(bào)告,如果今后做詳細(xì)披露,應(yīng)該跟大家分享這個(gè)報(bào)告。
 
報(bào)告的第二部分內(nèi)容是關(guān)于ESG評(píng)價(jià)的分項(xiàng)和綜合評(píng)價(jià)。首先是關(guān)于環(huán)境因素的評(píng)價(jià)。大家可以看到,這是我們做的一個(gè)環(huán)境的基本框架,如果有參與到第一期和第二期的ESG評(píng)價(jià)體系研究的討論可以發(fā)現(xiàn),我們?cè)诘谌谂c前兩期相比做了比較大的改變,前兩期我們關(guān)注披露,這個(gè)不是我們本身特別關(guān)注披露,當(dāng)然披露是非常重要的方面,但是另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)也是被動(dòng)的,因?yàn)楸憩F(xiàn)的信息太難抓取。第三期我們做了非常重要的改進(jìn),我們找了第三方的環(huán)境評(píng)級(jí)公司,吸納了環(huán)境評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù),并且采集了監(jiān)管信息作為重要補(bǔ)充,形成了整個(gè)評(píng)價(jià)E的架構(gòu)。整個(gè)二級(jí)指標(biāo)是有六個(gè)指標(biāo)構(gòu)成,包括了環(huán)境信用,環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和第三方評(píng)價(jià)情況,包括環(huán)境績(jī)效和違規(guī)觸發(fā),在每個(gè)維度同時(shí)兼顧了很多的目標(biāo)。比如在環(huán)境信用方面,我們除了考察上市公司本身的環(huán)境信用,同時(shí)考察了上市公司及其相關(guān)的環(huán)分子控公司情況。在環(huán)境信用這一部分,我們除了考察政府環(huán)境性的評(píng)級(jí),也引入了第三方環(huán)境信用。在環(huán)境信息披露方面,首先從企業(yè)的一些公開(kāi)的信息中采取機(jī)器抓取的方式抓取了信息,在此基礎(chǔ)上通過(guò)研究人員對(duì)這些信息進(jìn)行了人工校驗(yàn)的方式,使信息更加準(zhǔn)確。在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)方面,除了考慮行業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn),也考慮了企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還考慮了很多氣侯風(fēng)險(xiǎn),還有地域性的風(fēng)險(xiǎn),比如是不是處于生態(tài)保護(hù)紅線(xiàn)等,從而構(gòu)成了整個(gè)E的評(píng)價(jià)體系。
 
關(guān)于E采取的評(píng)價(jià)方法,第一個(gè)是數(shù)據(jù)處理方面,有一些對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化賦值。這是為了防止不同公司之間原始數(shù)據(jù)差距過(guò)大,我們標(biāo)準(zhǔn)化到0和100區(qū)間,并在數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)上進(jìn)行了分級(jí)定檔。曾經(jīng)有一家公司對(duì)2萬(wàn)只基金做了跟蹤研究發(fā)現(xiàn),大家更關(guān)注你是處于前10%的區(qū)間還是后10%的區(qū)間,至于你在區(qū)間里的具體得分情況不是特點(diǎn)重點(diǎn)的考慮因素,所以我們采取分級(jí)定檔的方式評(píng)價(jià),在這個(gè)評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上我們形成了E的評(píng)價(jià)結(jié)果。大家手里材料可以看到,我們對(duì)26個(gè)行業(yè)分類(lèi)進(jìn)行了評(píng)價(jià),對(duì)得分情況進(jìn)行了排序,E的平均分是42分左右,是ESG中最低的平均分。同時(shí)E高于平均分的行業(yè)也是在ESG行業(yè)中最多的,大概有19個(gè)行業(yè)在平均分之上。我個(gè)人覺(jué)得,可能說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題,處于后面的得分太差,拉低了打分,未來(lái)有很大的提升空間。
 
下面是關(guān)于社會(huì)因素,S的評(píng)價(jià)。我們?cè)赟方面設(shè)計(jì)了六個(gè)二級(jí)指標(biāo),包括股東、員工、客戶(hù)和消費(fèi)者、社會(huì)和公眾以及上下游關(guān)系,債權(quán)和同業(yè)。之所以這樣設(shè)計(jì)是為了考察在上市公司是不是對(duì)所有利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任方面都考慮到。比如股東我們采取了資本回報(bào)率的一些因素,像員工我們采取了員工的薪酬和員工發(fā)展等等,客戶(hù)和消費(fèi)者考慮到上市公司產(chǎn)品的質(zhì)量和對(duì)客戶(hù)的隱私保護(hù)等等。社會(huì)和公眾分兩個(gè)指標(biāo),第一個(gè)是通用性的,比如對(duì)稅收和就業(yè)的影響,社會(huì)公眾是對(duì)高質(zhì)量發(fā)展影響,還納入了金融行業(yè)的一些特殊的指標(biāo)作為社會(huì)公眾二的公眾因素。這是我們?cè)赟上的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)。
 
關(guān)于S評(píng)價(jià)結(jié)果。得分情況約為50分,超過(guò)50分的行業(yè)應(yīng)該是有11個(gè)行業(yè),剩余15個(gè)行業(yè)低于平均分的,具體得分情況還有在各類(lèi)占比可以在報(bào)告中看到,我就不再贅述。
 
下面是公司治理方面。公司治理方面,我們?cè)O(shè)計(jì)指標(biāo)的初衷是達(dá)成所有利益相關(guān)者的共同治理,在這個(gè)基礎(chǔ)上,我們?cè)O(shè)計(jì)了10個(gè)二級(jí)指標(biāo),包括對(duì)治理戰(zhàn)略、過(guò)程和治理結(jié)果的全流程考察,所以維度比E和S稍微多一些。在此項(xiàng)下我們?cè)O(shè)計(jì)了不同的進(jìn)一步的三級(jí)指標(biāo)和相應(yīng)的數(shù)據(jù)采集點(diǎn),共同構(gòu)成整個(gè)G的考察因素。里面也重點(diǎn)引入了剛才提到的監(jiān)管指標(biāo),比如違法違規(guī)情況,根據(jù)上市公司的公開(kāi)信息進(jìn)一步挖掘信息背后存在的一些不穩(wěn)定的因子,形成了公司治理的異常和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等等負(fù)面指標(biāo),和其他正面指標(biāo)一起構(gòu)成了G的評(píng)價(jià)體系。
 
G的評(píng)價(jià)方法和前面的E和S大同小異,不再跟大家報(bào)告,這個(gè)是G的評(píng)價(jià)結(jié)果,對(duì)26個(gè)行業(yè)進(jìn)行了綜合平分,在整個(gè)的ESG中G的平均分是唯一得分超過(guò)60分的,約為68分,超過(guò)平均得分的行業(yè)應(yīng)該是在12個(gè),剩余的14個(gè)是在平均得分以下的,這個(gè)是整個(gè)G的評(píng)價(jià)情況。
 
在此基礎(chǔ)上,我們進(jìn)行了上市公司ESG綜合評(píng)價(jià)體系。我們也統(tǒng)計(jì)了一下,整個(gè)ESG評(píng)價(jià)體系約有二級(jí)指標(biāo)22項(xiàng),三級(jí)指標(biāo)55項(xiàng),四級(jí)指標(biāo)115項(xiàng)。關(guān)于ESG綜合評(píng)價(jià)結(jié)果,整個(gè)ESG平均得分應(yīng)該是在55分左右。這個(gè)是超過(guò)平均得分的行業(yè)我記得應(yīng)該是14個(gè)行業(yè),差不多有一半的行業(yè)稍微多一點(diǎn),剩余是在平均分以下。
 
在這個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果的基礎(chǔ)上,我們做了一個(gè)探索,也是想嘗試一下用指數(shù)方式對(duì)前面的評(píng)價(jià)體系進(jìn)行了驗(yàn)證和應(yīng)用。我們開(kāi)發(fā)了ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù)。上午我聽(tīng)很多專(zhuān)家就已經(jīng)提到被動(dòng)投資,近年來(lái)我們被動(dòng)投資其實(shí)發(fā)展的特別快,但是與國(guó)外相比,規(guī)模相對(duì)比較少。基金業(yè)協(xié)會(huì)黃秘書(shū)長(zhǎng)介紹,公募基金ESG主題的基金大約有6只,加上分項(xiàng)的大概80只左右,我看到一個(gè)資料在2017年美國(guó)的ESG基金50只,到2019年是500只,說(shuō)明未來(lái)我們?cè)谶@塊有很大發(fā)展空間。
 
基于ESG的評(píng)價(jià)我們做了基準(zhǔn)指數(shù),之所以叫ESG滬深300基準(zhǔn)指數(shù),它其實(shí)有兩方面的考慮。第一個(gè)這是是純ESG的指數(shù),當(dāng)前市場(chǎng)上其他的一些ESG指數(shù)是基于滬深300股票池進(jìn)行正向或負(fù)向的篩選得出的,我們這個(gè)指數(shù)方法跟他們不一樣,我們?cè)O(shè)計(jì)理念是完全基于我們剛才所做的ESG評(píng)價(jià),就是我們股票池剛開(kāi)始的設(shè)定沒(méi)有從滬深300池子里面選,直接選了ESG評(píng)價(jià)得分靠前的公司,然后根據(jù)指數(shù)設(shè)定規(guī)則剔除了不符合標(biāo)準(zhǔn)的,比如上市不滿(mǎn)三個(gè)月的公司等。與滬深300做對(duì)比,我們?cè)谛袠I(yè)方面跟滬深300有超配和低配,在具體上市公司的重合度方面有一半左右,跟滬深300是重合的,我們也對(duì)收益率做了對(duì)比。這是我們指數(shù)團(tuán)隊(duì)在整個(gè)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)的,一些具體細(xì)節(jié)的部分,其實(shí)歡迎會(huì)后和我們的指數(shù)團(tuán)隊(duì)做進(jìn)一步討論,這里簡(jiǎn)單展示。我們的基點(diǎn)是1000點(diǎn),我們可以獲得的公開(kāi)信息是一年調(diào)整一次,也會(huì)根據(jù)具體的情況進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。我們監(jiān)測(cè)的環(huán)境信息是實(shí)施調(diào)整的,就是說(shuō)我們很多環(huán)境信息是時(shí)點(diǎn)數(shù),會(huì)根據(jù)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)做一些臨時(shí)性的調(diào)整,再包括日常維護(hù)等等。稱(chēng)之為基準(zhǔn)指數(shù)的第二個(gè)原因,因?yàn)槔锩鏇](méi)有給過(guò)多附加的價(jià)值判斷。國(guó)際上部分知名的ESG指數(shù)加入了很多的附加因素,例如將負(fù)面的行業(yè)一票否決,或者對(duì)市值最大的公司進(jìn)行ESG評(píng)分并選取前10%的股票等。我們是出于給投資者做投資基準(zhǔn)的考慮,所以沒(méi)有做過(guò)多的附加價(jià)值判斷,供大家研究、討論,并可以以此為基礎(chǔ)疊加個(gè)人偏好開(kāi)發(fā)附加指數(shù)。
 
最后,我們得出了我們跟滬深300風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)比。從三年來(lái)說(shuō),我們平均收益率超過(guò)滬深300,區(qū)間最大回撤小于指數(shù),波動(dòng)情況相對(duì)低一些。從單年度來(lái)看,收益率為負(fù)的時(shí)候,相對(duì)來(lái)說(shuō)抗風(fēng)險(xiǎn)能力稍微表現(xiàn)的好一些。這是整個(gè)指數(shù)的情況。大家可以看到這樣的趨勢(shì)對(duì)比圖。從中期來(lái)看,大家會(huì)對(duì)收益率情況提出一些質(zhì)疑,因?yàn)楹芏鄧?guó)際上的聲音對(duì)于ESG的投資和指數(shù),是不是一定會(huì)取得好的收益率是有爭(zhēng)議和看法的,從目前了解到的情況來(lái)說(shuō),雖然爭(zhēng)議大,從長(zhǎng)期來(lái)看,納入ESG主題的基金不應(yīng)該負(fù)收益,也就是說(shuō),這是完全基于前面客觀的評(píng)價(jià)得出的結(jié)論,并不是說(shuō)為了得結(jié)論而得結(jié)論,我們也對(duì)前面的指標(biāo)體系做了分析和歸因分析。主要是與市場(chǎng)上三只ESG指數(shù)做了對(duì)比,我們主要是來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)因子方面的貢獻(xiàn),大家可以看到具體的數(shù)據(jù)。
 
以上就是我今天要跟大家報(bào)告的主要內(nèi)容。謝謝。
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