2016年七部委推出《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，其中提出中國需要完善環(huán)境權(quán)益交易市場，包括碳排放權(quán)交易市場、排污權(quán)交易市場、節(jié)能量（用能權(quán)）交易市場和水權(quán)交易市場，并豐富相關(guān)融資工具。目前中國推進(jìn)的環(huán)境權(quán)益交易市場中，碳排放權(quán)市場的發(fā)展進(jìn)度最快，已于2017年12月宣布啟動全國碳市場。試點(diǎn)碳交易已有五年經(jīng)驗(yàn)，但相關(guān)金融產(chǎn)品乏善可陳，已有的產(chǎn)品可復(fù)制性較差，其根本原因在于碳市場本身發(fā)展的不成熟，即使已經(jīng)形成了“碳配額”和“自愿減排量”兩類碳資產(chǎn)，但資產(chǎn)風(fēng)險較高，資產(chǎn)價值難以獲得金融市場的普遍認(rèn)可。本文將對碳金融發(fā)展的現(xiàn)狀和主要障礙進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的政策建議。

 

一、我國碳金融發(fā)展現(xiàn)狀

 

（一）碳金融發(fā)展仍處在探索初創(chuàng)階段

 

碳金融的發(fā)展與創(chuàng)新，首先取決于碳排放權(quán)交易市場的發(fā)展程度。自2013年開始，北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳七個試點(diǎn)碳市場陸續(xù)啟動；2016年12月，又新增福建和四川兩個試點(diǎn)省區(qū)。試點(diǎn)市場相關(guān)立法均以《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》為基礎(chǔ)，由國家發(fā)改委起草的《碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例》目前還未獲得國務(wù)院的正式批準(zhǔn)，市場缺乏立法基礎(chǔ)。

 

在注冊登記系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施方面，各試點(diǎn)在不斷加強(qiáng)建設(shè)和運(yùn)營。雖然取得了一定的進(jìn)展，但仍需健全登記簿管理體制、完善系統(tǒng)的安全機(jī)制，并解決各試點(diǎn)的注冊登記系統(tǒng)與其他系統(tǒng)的對接等問題。全國碳市場的登記注冊系統(tǒng)設(shè)置在湖北，交易結(jié)算系統(tǒng)設(shè)置在上海。目前由湖北碳排放權(quán)交易中心和上海環(huán)境能源交易所牽頭正在做相關(guān)系統(tǒng)的基礎(chǔ)建設(shè)工作。

 

碳核查方面，除了四川省外，各試點(diǎn)均制定了核查指南，但在行業(yè)分類、術(shù)語、細(xì)則等方面有明顯差異，存在標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、核查邊界模糊和核算數(shù)據(jù)具有不確定性等問題，影響核查的公平性和準(zhǔn)確性。另外，有資質(zhì)的第三方核查機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，難以保證碳核查的質(zhì)量。

 

從交易來看，2014年到2018年，除四川省還沒有進(jìn)行市場交易外，各試點(diǎn)共交易約1.9億噸，交易額達(dá)到37.5億元。整體來看，碳交易市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為完備，但各地均存在交易機(jī)制不成熟完善，交易量不大，流動性不足，各地交易價格差異較大，北京的成交均價51.2元/噸，而重慶只有2.9元/噸。顯然，碳交易市場尚不成熟，由此派生的碳金融發(fā)展也處在探索初創(chuàng)階段。

 

（二）現(xiàn)有碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品數(shù)量不多，規(guī)模偏小

 

當(dāng)前，各試點(diǎn)市場主要以現(xiàn)貨交易為主，有一些試點(diǎn)進(jìn)行了碳衍生品交易和碳相關(guān)融資工具方面的嘗試，包括配額回購融資、碳資產(chǎn)質(zhì)押、碳債券、碳掉期、碳遠(yuǎn)期等，但產(chǎn)品數(shù)量不多，金額也不大。已推出的一些金融產(chǎn)品情況如下表所示：

 

表1：部分碳排放權(quán)試點(diǎn)推出的碳金融產(chǎn)品情況

 

本/文-內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

 

二、我國碳金融發(fā)展的主要障礙

 

（一）碳金融發(fā)展缺乏有效的碳交易市場基礎(chǔ)

 

碳金融的良好發(fā)展依賴于碳市場的健康穩(wěn)定和活躍交易，但當(dāng)前我國碳市場建設(shè)存在的問題無疑會阻礙碳金融的發(fā)展。

 

首先，市場缺乏流動性。各個試點(diǎn)市場的交易都集中發(fā)生在各自的履約期月份，反映出控排企業(yè)買入碳排放權(quán)主要是為了滿足履約要求，而非出于交易需求，企業(yè)的履約意識有待加強(qiáng)。很多缺口企業(yè)在臨近履約期、履約工作啟動后才開始入市購買配額，在沖刺階段產(chǎn)生大量剛性需求，帶動市場交易量和交易價格大幅度攀升；其他時間段內(nèi)，市場活躍度很低，導(dǎo)致非履約期市場流動性嚴(yán)重不足。

 

其次，價格波動較大導(dǎo)致企業(yè)難以對碳價形成合理預(yù)期，參與碳交易的風(fēng)險增加，市場上又缺少相應(yīng)對沖風(fēng)險的金融工具，因此加大了企業(yè)進(jìn)入市場的擔(dān)憂，形成惡性循環(huán)。

 

再次，各試點(diǎn)碳市場的信息透明度有待提高，包括配額量的確定、分發(fā)情況、控排企業(yè)排放數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)、交易情況等。市場參與者不了解市場情況，無法形成穩(wěn)定的預(yù)期，缺乏理性決策的基礎(chǔ)。

 

此外，碳排放數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性有待提高。碳排放數(shù)據(jù)是碳市場良好運(yùn)行和發(fā)展的重要因素，這需要完善的MRV（監(jiān)測、報告與核查）體系來保障。目前中國碳市場在MRV管理機(jī)制建設(shè)和具體執(zhí)行層面都存在問題，相關(guān)制度和方法學(xué)有待細(xì)化，具體執(zhí)行的方法、流程有待完善，監(jiān)測方面的系統(tǒng)建設(shè)速度有待提高。

 

（二）利益相關(guān)方對碳金融認(rèn)識不足，持觀望態(tài)度

 

碳金融在我國的發(fā)展時間不長，對于很多人來說是一個陌生的新名詞，缺乏了解和參與度，政府對于其推動市場良性發(fā)展的作用認(rèn)識不足，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)沒有意識到發(fā)展碳金融對自身的收益。

 

政府的關(guān)注點(diǎn)集中在節(jié)能減排上，并未太多考慮至市場交易層面，造成市場機(jī)制的設(shè)計(jì)不完善，并未有意識真正引導(dǎo)社會各方參與其中，對于新興金融模式的了解和推進(jìn)較為緩慢和保守，在頂層設(shè)計(jì)上缺乏配套的法律法規(guī)和實(shí)施細(xì)則。

 

企業(yè)對碳金融的廣度、深度以及體制、機(jī)制等不了解。大多數(shù)控排企業(yè)都是為了履約而進(jìn)入碳市場，對于碳金融的發(fā)展尚存疑慮，處于觀望階段，一般不采取行動，并沒有意識到碳金融項(xiàng)目可以給企業(yè)帶來的潛在綠色商機(jī)和利潤空間。

 

金融機(jī)構(gòu)也未系統(tǒng)、全面地了解碳金融市場，對業(yè)務(wù)的流程和規(guī)則不熟悉，缺乏內(nèi)部支持政策，對于應(yīng)用于碳市場的操作模式、風(fēng)險管理等研究不足，具備相關(guān)知識的人才也很少，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不敢輕易行動，僅有少數(shù)機(jī)構(gòu)開拓了碳金融領(lǐng)域，但產(chǎn)品數(shù)量和品種都有限，供客戶選擇的余地較小，限制了市場交易量。

 

（三）以碳資產(chǎn)為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品風(fēng)險較高

 

碳資產(chǎn)是企業(yè)可以出售的資產(chǎn)，它的價格隨著市場的行情而變動。目前碳市場已經(jīng)形成了“碳配額”和“自愿減排量(CCER)”兩種碳資產(chǎn)。

 

如前文所述，不同試點(diǎn)市場的碳配額價格差異明顯，即使是同一市場，碳配額的價格波動也很大。從2017年9月到2018年8月這一年中，北京的最高日均價達(dá)到71.1元/噸，而最低日均價只有34.0元/噸，重慶的最高和最低日均價分別是31.9和1.4元/噸。碳配額價格如此大的差異和波動使擁有碳配額這一資產(chǎn)的風(fēng)險較高。

 

而對于CCER這一碳資產(chǎn)，政策風(fēng)險性比較高。八個試點(diǎn)碳市場均設(shè)置了CCER抵消機(jī)制，抵消比例上海為1%，其余省市試點(diǎn)均在5%—10%。但由于各試點(diǎn)對可用于抵消的CCER項(xiàng)目設(shè)置了其他的約束條件，實(shí)際用于抵消的CCER數(shù)額遠(yuǎn)低于設(shè)置的抵消比例。2017年3月，國家發(fā)改委宣布暫緩新項(xiàng)目的備案申請，12月全國碳市場宣布啟動時也沒有明確CCER何時和如何納入全國碳市場交易，開發(fā)CCER項(xiàng)目的前景很不明朗，政策的不確定性使CCER這一碳資產(chǎn)的風(fēng)險性很高。

 

碳金融產(chǎn)品是以碳資產(chǎn)為基礎(chǔ)的金融市場活動，在碳資產(chǎn)風(fēng)險較高時相關(guān)碳金融產(chǎn)品的風(fēng)險也一同增加。同時，由于碳金融交易的產(chǎn)品內(nèi)容的復(fù)雜性、交易的杠桿性、交易結(jié)果的不確定性等特征，碳資產(chǎn)領(lǐng)域的市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等在碳金融交易中更加凸顯，增加了碳金融產(chǎn)品的風(fēng)險程度。

 

三、政策建議

 

（一）推動碳現(xiàn)貨市場健康穩(wěn)定發(fā)展，為碳金融發(fā)展提供良好的市場基礎(chǔ)

 

碳現(xiàn)貨市場的發(fā)展是碳期貨以及其他碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新的基石，其健康穩(wěn)定發(fā)展取決于以下條件的成熟：

 

一是完善的市場頂層設(shè)計(jì)。應(yīng)盡快完成碳市場建設(shè)的立法程序，并完善相關(guān)配套制度，建立科學(xué)、統(tǒng)一、執(zhí)行性強(qiáng)的方法學(xué)，做好基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和信息的透明度，充分發(fā)揮cap-and-trade機(jī)制的作用，真正發(fā)揮市場定價的功能，實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)。

 

二是穩(wěn)定積極的交易政策。首先政策要穩(wěn)定和明確，例如配額發(fā)放機(jī)制、CCER政策等；其次要鼓勵具有一定規(guī)模的交易，這樣才能形成合理碳價；此外要適當(dāng)引入多元化的市場參與主體，合理的市場規(guī)模以及充分的流動性，是碳市場能夠有效發(fā)揮定價功能的基礎(chǔ)，而為了防止個人投資者盲目入市，加劇市場波動，在市場不成熟時要謹(jǐn)慎引入個人投資者。

 

三是靈活的價格調(diào)控機(jī)制。建議建立碳市場的價格穩(wěn)定調(diào)控機(jī)制，可以建立政府儲備池和碳市場平準(zhǔn)基金，合理設(shè)定碳價調(diào)控區(qū)間，并依托碳配額儲備與平準(zhǔn)基金建立公開市場操作機(jī)制；還可以設(shè)置價格漲跌停及最大持倉量限制制度，限制當(dāng)日最高漲跌的百分比和配額持有者的最大持倉量。

 

（二）推動碳期貨市場的建設(shè)，引入金融監(jiān)管

 

期貨市場是現(xiàn)貨市場的有效補(bǔ)充，有風(fēng)險管理、套期保值、促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)、提供流動性和套利機(jī)會等作用。碳交易期貨市場能夠更加有效地配置碳資產(chǎn)，因此，研究啟動碳期貨市場建設(shè)，擴(kuò)大碳市場的層次體系，實(shí)現(xiàn)碳現(xiàn)貨市場與期貨市場互利互動，能夠推動碳排放權(quán)交易體系的良好建設(shè)。

 

同時，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，宏觀層面和微觀層面均要做到審慎監(jiān)管，施行綜合防范措施，確保風(fēng)險的可防范性和減少風(fēng)險的放大性。由于證監(jiān)會對于市場機(jī)制、價格調(diào)控、未來衍生品的引入、風(fēng)險防控等一系列問題有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，建議在監(jiān)管中引入中國證監(jiān)會，進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)管。

 

（三）加強(qiáng)利益相關(guān)方的碳金融能力建設(shè)

 

利益相關(guān)方主要包括政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。碳市場是人為規(guī)定而非自發(fā)生成的市場，受政策影響較大，因而政府作為政策制定者，配備一定的碳金融知識儲備，才能在制定政策時掌握好“度”，既保證碳市場的穩(wěn)定運(yùn)行，避免出現(xiàn)過多投機(jī)現(xiàn)象，又能增加碳市場的活躍度。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)作為碳市場的主要參與者，只有提高其碳金融能力，才能有力催生碳金融衍生品的發(fā)展和促進(jìn)流轉(zhuǎn)，從而刺激整個市場健康良性活躍的發(fā)展。

 

相比市場需求來說，碳金融方面的專業(yè)人才缺口很大。需要設(shè)計(jì)全面的碳金融課程，引進(jìn)權(quán)威的師資力量，對政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)方進(jìn)行定期培訓(xùn)，使他們熟悉業(yè)務(wù)的流程和規(guī)則，培養(yǎng)在職人員的理論知識水平和技術(shù)水平。另外，還要加強(qiáng)宣傳和科普，改變傳統(tǒng)觀念，增強(qiáng)社會整體對節(jié)能減排和碳金融的認(rèn)識。

 

（四）鼓勵碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新試點(diǎn)

 

為推動碳金融體系的層次性發(fā)展，在穩(wěn)步前行的基礎(chǔ)上，政府可出臺激勵措施，適當(dāng)鼓勵碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新試點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)豐富產(chǎn)品類型，鼓勵創(chuàng)新形式，探索貼合企業(yè)和機(jī)構(gòu)實(shí)際需求，具備可操作性、簡便性、流通能力強(qiáng)的碳金融產(chǎn)品。對于風(fēng)險較高的碳金融衍生品，近期可以推動場外產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期、掉期產(chǎn)品，逐步推動場內(nèi)金融產(chǎn)品，如期貨、期權(quán)產(chǎn)品的推出，并注意有效監(jiān)管，防范風(fēng)險。

 

文章來源： 崔瑩、王遙  中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院