云鋁股份(000807)

 

　　核心觀點

 

　　2023年公司歸母凈利潤同比下降13%。2023年營收426.7億元，同比-12.0%，歸母凈利潤39.6億元，同比-13.4%,扣非歸母凈利潤39.3億元，同比-9.6%，經營性凈現金流58.7億元，同比-15.1%。公司公告了利潤分配預案：以公司現有總股本34.68億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利2.3元（含稅），共派發現金紅利7.98億元。

 

　　原鋁產量同比下降20萬噸。受限電減產影響，公司2023年生產原鋁240萬噸，比2022年減少20萬噸，其中2023H1產量97.4萬噸，2023H2產量142.6萬噸。氧化鋁和炭素產量維持穩定，近年來文山鋁業氧化鋁產量一直在140萬噸左右。

 

　　財務費用顯著下降。與其他電解鋁上市公司類似，云鋁股份借助近幾年電解鋁行業高景氣周期，持續降低財務杠桿率，截至2023年末，公司帶息債務45億元，比2022年末減少20億元，公司資產負債率降至25.6%，財務費用降至1.1億元，較2020年之前動輒8-10億元的財務費用顯著下降，財務費用率從2015年的6.3%降至2023年的0.3%，增強了公司盈利能力。

 

　　綠電優勢突出：2023年公司生產用電結構中綠電比例約80%。公司依托綠色能源生產的綠色鋁與煤電鋁相比，碳排放約為煤電鋁的20%左右。今年3月份生態環境部公開征求鋁冶煉行業碳核算與核查指南意見，碳交易市場擴圍，公司低碳鋁產品優勢凸顯。

 

　　風險提示：限電影響產量，氧化鋁價格大幅上行風險。

 

　　投資建議：維持“買入”評級

 

　　我們假設2024-2026年鋁現貨價格分別為19000元/噸，氧化鋁價格為3200元/噸（原預測值2900元/噸），預焙陽極價格為4500元/噸（原預測值5500元/噸），公司用電含稅價格為0.44元/度（原預測值0.41元/度），預計2024-2026年收入459/493/519億元，同比增速7.7/7.3/5.3%，歸母凈利潤41.05/43.93/46.13億元，同比增速3.8/7.0/5.0%；攤薄EPS分別為1.18/1.27/1.33元，當前股價對應PE分別為12.8/12.0/11.4x。公司是國內綠色水電鋁龍頭企業，電力成本較低且穩定，產品低碳優勢將進一步凸顯，維持“買入”評級。