我們中期維持資產荒下的結構牛的判斷。國慶長假期間，外盤出現了一定的調整，歐洲能源危機引發滯脹擔憂。節前A股市場也出現過一輪明顯的調整，其原因包括①對國內限電限產的擔憂；②對能源價格上升、經濟滯脹、美債收益率上行的擔憂；③季末調倉操作；④節前避險。從節后的角度來看，③和④都是短期因素，且對假期外盤的下跌已經在節前的調整中提前反映。未來需要關注的是國內限電限產在進入4季度后是否有所緩解和海外能源危機的傳導。

 

　　從10月來看，由于地方政府的能耗考核約束在季末更加明顯，進入10月后有望獲得邊際緩解，同時國內能源供給與歐洲差別較大，暫時看不到國內被歐洲影響出現能源危機的情況。市場對滯脹的擔憂，本質上是擔憂貨幣政策受到約束。該問題今年美聯儲已經給了一個樣板：忽略超預期的通脹，貨幣政策完全按照既定節奏走。需要指出的是，中國CPI壓力遠不如美國，我們預期國內會進一步寬松加碼。

 

　　同時，高景氣將更加稀缺。10月份從配置上，我們建議圍繞三季報超預期的高景氣方向進行布局。繼續持有寧組合，以及中國能源轉型進程中的受益行業。對于傳統周期股我們傾向只保留邏輯最強的，即供給強限制需求高增長的品種。消費醫藥在相對收益上排序上升，尤其是估值調整到位景氣度穩定的細分行業。

 

　　風險提示

 

　　全球能源危機；通脹超預期；疫情超預期。