從歐洲碳市成立后的歐洲工業企業排放變化來看，被動景氣因子（產能利用 率回落）是碳排放降低的最大貢獻項，其次為技術改造因子（碳排放強度降 低），供給約束（產能退出）因子并不顯著，碳配額制度缺陷與碳價低迷或 是供給約束偏弱的主因。考慮到中國碳市初期大概率主要采用免費配額+基 準線法的配額制度，我們認為，1）工業品供給約束力主要來自于自上而下 的環保限產與產能天花板而非中國碳市，2）中國碳市在供給側帶來的邊際 影響重點體現在產能再分配，3）供給側邏輯在“新供改”基礎上需疊加“碳 資產”視角，優選能效“Best-in-class”周期股及產能再分配受益方向個股。