高碳排行業(yè)想要獲得融資，目前最大的問題在于其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并不符合“綠色”的定義，無(wú)法參與較為成熟的綠色金融市場(chǎng)。這些市場(chǎng)往往通過各種“綠色目錄”來(lái)界定項(xiàng)目是否符合融資標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)金融市場(chǎng)提出了新的要求，即開發(fā)新的金融工具，使可融資的資產(chǎn)和活動(dòng)類型可以讓更多的行業(yè)參與和受益。

 

轉(zhuǎn)型金融正是在這樣的背景下應(yīng)運(yùn)而生的。目前，市面上的主流產(chǎn)品是可持續(xù)掛鉤債券（SLB），其募集資金通常不投向特定項(xiàng)目、資產(chǎn)或活動(dòng)，而是用于一般用途，但要求發(fā)行人對(duì)未來(lái)交付的可持續(xù)發(fā)展成果做出前瞻性承諾，并設(shè)定企業(yè)關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI），債券的票息會(huì)與該承諾（KPI）的達(dá)成程度掛鉤。如果承諾達(dá)成情況超出預(yù)期，銀行和債券投資人可以減少利率，如果不及預(yù)期，則將觸發(fā)利率提高或提前到期等不利于發(fā)行人財(cái)務(wù)資金安排的債券條款。

 

綠色債券和可持續(xù)掛鉤債券最大的區(qū)別在于，前者需要判定項(xiàng)目是否“綠色”，而后者則更關(guān)注發(fā)行人的承諾是否“綠色”。對(duì)于高碳企業(yè)來(lái)說(shuō)，后者更符合他們的需求。

 

“像鋼鐵、水泥或者其他有污染性質(zhì)的高排放行業(yè)，你要求他去發(fā)綠債是不太合適的，它本身有很多項(xiàng)目不符合綠色定義，相當(dāng)于是被變相排除在了資本市場(chǎng)的融資范圍外。”國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)亞太區(qū)董事張順榮在近期由CBI主辦的《中國(guó)轉(zhuǎn)型金融研究報(bào)告》發(fā)布會(huì)上說(shuō)，“但掛鉤債券不一樣，對(duì)于投資人而言，只要這些債券帶有環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）屬性即可投資。對(duì)于沒有‘綠色’和‘可持續(xù)發(fā)展’資格的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，也依然可以發(fā)行債券來(lái)幫助轉(zhuǎn)型投資。這其實(shí)可以形成一個(gè)‘雙贏’的局面。”

 

據(jù)報(bào)道， 柳鋼集團(tuán)在去年成功發(fā)行了國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)中第一筆可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券。該債券將其可持續(xù)發(fā)展掛鉤目標(biāo)定為“2022年單位產(chǎn)品氮氧化物排放量0.935kg/t”，比2020年下降0.188kg/t。目前，中國(guó)鋼鐵行業(yè)尚未出現(xiàn)與碳減排直接相關(guān)的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券。

 

然而，隨著可持續(xù)掛鉤債券的受歡迎度提高，國(guó)內(nèi)外對(duì)它的質(zhì)疑聲也越來(lái)越多。

 

氣候債券倡議組織中國(guó)區(qū)總經(jīng)理謝文泓告訴中外對(duì)話，目前，想發(fā)行可持續(xù)掛鉤債券，企業(yè)往往只需自己設(shè)計(jì)目標(biāo)、自己達(dá)到就好，這是它現(xiàn)在快速增長(zhǎng)的一個(gè)原因。然而，要如何確保企業(yè)設(shè)定的可持續(xù)低碳目標(biāo)是足夠有雄心的、足夠可信的，而非‘漂綠’行為？即使評(píng)估出了有雄心的目標(biāo)，企業(yè)能否接受這樣的目標(biāo)？

 

“對(duì)于企業(yè)而言，要達(dá)成有雄心的目標(biāo)往往需要付出極大努力，這讓他們對(duì)于目標(biāo)能否達(dá)成缺乏一個(gè)比較清楚的預(yù)期。從企業(yè)治理層面來(lái)看，也可能沒有人愿意承擔(dān)‘目標(biāo)未達(dá)成’可能產(chǎn)生的后果。這導(dǎo)致企業(yè)往往缺乏動(dòng)力去發(fā)行足夠有雄心、懲罰機(jī)制明確的可持續(xù)掛鉤債券。”謝文泓說(shuō)。

 

統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與更多產(chǎn)品

 

種種問題的產(chǎn)生，源于轉(zhuǎn)型金融未形成統(tǒng)一的定義和指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)。在沒有標(biāo)準(zhǔn)的情況下，高碳行業(yè)的轉(zhuǎn)型活動(dòng)很難被判定是否真的與凈零排放路徑一致，投資者也擔(dān)心對(duì)“轉(zhuǎn)型活動(dòng)”的投資會(huì)因?yàn)闆]能準(zhǔn)確判斷減排效益而被指責(zé)為“粉飾轉(zhuǎn)型”或“漂綠”。

 

謝文泓認(rèn)為，轉(zhuǎn)型金融行業(yè)要確立明晰、有雄心、可信的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，做好金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)調(diào)，針對(duì)特定領(lǐng)域制定投融資方案，明確行動(dòng)和措施。

 

以鋼鐵行業(yè)為例，CBI研究發(fā)現(xiàn)，目前鋼鐵行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、財(cái)務(wù)杠桿較高、庫(kù)存管理手段落后、環(huán)保壓力大等問題，這些問題都讓金融機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵行業(yè)的支持普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。但如果對(duì)鋼鐵行業(yè)的轉(zhuǎn)型有了明確的路徑研究，制定了統(tǒng)一的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，有具體的績(jī)效指標(biāo)和工具來(lái)幫助投資者跟蹤轉(zhuǎn)型活動(dòng)的進(jìn)展，那么投資者對(duì)鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的“漂綠”擔(dān)憂將顯著降低。鋼鐵企業(yè)如果能在提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的同時(shí)關(guān)注環(huán)境效益，提高企業(yè)資信評(píng)級(jí)，也能引來(lái)投資者青睞。

 

此外，轉(zhuǎn)型金融還可以推出更多包括轉(zhuǎn)型基金、轉(zhuǎn)型保險(xiǎn)在內(nèi)的金融工具來(lái)幫助高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型。中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)主任馬駿在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的采訪中指出，對(duì)于高杠桿企業(yè)、中小企業(yè)和需要采用有風(fēng)險(xiǎn)的低碳新技術(shù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸款和發(fā)債未必是最合適的，他們往往更需要股權(quán)融資。因此，有必要支持轉(zhuǎn)型活動(dòng)的股權(quán)投資基金、并購(gòu)基金等，發(fā)揮資本市場(chǎng)支持轉(zhuǎn)型的作用。同時(shí)，鑒于轉(zhuǎn)型活動(dòng)的不確定性，還有必要支持轉(zhuǎn)型的保險(xiǎn)類產(chǎn)品來(lái)幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。鋼鐵企業(yè)正屬于高杠桿的企業(yè)，需要金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品、工具與投融資機(jī)制，給行業(yè)以充足時(shí)間空間消化轉(zhuǎn)型成本，并幫助行業(yè)獲得更多的投融資機(jī)會(huì)。

 

馬駿同時(shí)建議轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品可以納入“公正轉(zhuǎn)型”的考量，要求企業(yè)在轉(zhuǎn)型計(jì)劃中包括對(duì)就業(yè)等影響的評(píng)估和具體保障措施，金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)型金融工具時(shí)可以考慮將企業(yè)的就業(yè)保障表現(xiàn)作為與利率或其他利益分配方式掛鉤的KPI。