隨著各國經濟刺激政策初見成效，貿易水平與消費者信心逐步走出新冠疫情帶來的陰影，中國將迎來新的增長周期。而綠色生態建設作為我國十四五規劃的重要章節，將是未來三十年經濟高質量發展的主要引擎之一。

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怎樣將環境污染成本內化為市場內生變量？碳稅和碳交易怎樣結合才能實現更加高效的排放權定價機制？市場的有效性需要什么關鍵措施得以保障？綠色投資如何發揮多層次資本市場形成可交易、具有市場流動性和定價機制的權益類金融資產？

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2021年12月27日，在中國資本市場50人論壇（K50智庫）聯合全球知名的管理咨詢公司波士頓咨詢(BCG)舉辦的《碳中和系列直播活動》中，中國銀河證券首席經濟學家劉鋒通過縱向依據總量政策到市場結構的思路，橫向對比國際國內碳中和的發展狀況，對“雙碳”發展路徑進行了深度分析，探索具有中國特色、符合中國實際發展狀況的碳達峰與碳中和道路。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

本次分享圍繞四部分內容展開： 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com

1、碳中和碳達峰的背景 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

2、碳定價機制：碳排放權交易與碳稅

3、碳市場發展現狀 內.容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網 t a np ai f an g.com

4、金融產品創新

碳中和碳達峰的背景

2021年12月8日至10日，中央經濟工作會議在北京舉行。作為每年判斷當下經濟形勢和定調第二年宏觀經濟政策的最高級別會議，本次會議定下了穩字當頭、穩中求進的總方針，提出需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力，重申堅持改革開放、堅持經濟建設為中心。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

在會議談及的五項重大理論和實踐問題中，“正確認識和把握碳達峰碳中和”的提出為統一全社會思想認識，有序推進“雙碳”戰略提供了行動指引。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

全球綠色發展

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放眼全球，從1988年建立政府間氣候變化專業委員會（IPCC），再到2009年哥本哈根協議、2015年的巴黎協定，最終在2021年達成格拉斯哥氣候公約（COP26）。

COP26取得的成果： 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

就《巴黎協定》第六條（國際碳市場機制相關安排）和透明度相關要求達成了一致 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

全球超過120個國家和地區的領導人承諾到2030年停止砍伐森林和扭轉土地退化現象 本@文$內.容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網 t a np ai fan g.c om

100多個國家將在2030年前把強大溫室氣體甲烷的排放量減少到比2020年水準低30%

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100多個國家政府、城市、州和主要企業簽署了《關于零排放汽車和面包車的格拉斯哥宣言》 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

擁有130萬億美元資產的全球近500家金融服務公司承諾實現《巴黎協定》中設定的氣候目標

中國和美國聯合承諾將在關鍵的下一個十年促進氣候合作 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

目前全球有173個國家為碳中和努力，比去年增加25%。不丹和蘇里南已經實現，大多數國家將在2050年之前實現碳中和，中國、俄羅斯、印度尼西亞、沙特阿拉伯等9個國家則承諾在2060年之前實現碳中和。 本文+內-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網 t a n pa ifa ng .c om

中國綠色發展

新階段，我國生態文明建設與綠色發展三大方向分別是：以降碳為重點戰略方向、推動減污降碳協同增效、促進經濟社會發展全面綠色轉型。

在頂層部署的“碳達峰碳中和“1+N”政策體系”中，2030年前碳達峰行動方案重點領域集中在能源、工業、建筑、交通等；重點行業包括煤炭、電力、鋼鐵、有色、建材、化工等；支撐措施涵蓋科技支撐、碳匯能力、統計核算、督查考核；保障政策來自財政、金融、價格等方面。

碳定價機制：碳排放權交易與碳稅

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合理的政策機制是科學有效地落實頂層計劃，引導生產端與消費端能源結構轉型的關鍵。目前各國控制溫室氣體排放的政策大致分為三類：行政控制型、經濟刺激型、宣傳鼓勵型。其中，經濟刺激型手段由于較為靈活且可持續而廣受青睞，碳定價機制就屬于此類。

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碳定價可以將商品市場不能解決的環境污染帶來的負外部性內部化到市場范圍內，從而達到社會效益最大化。為此，溫室氣體排放者應為排放權支付一定費用，從而補償其他經濟部門損失的福利——這個過程被稱為碳定價。

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碳定價機制一般分為碳稅和碳排放權交易體系。 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

碳稅

碳稅不需要太復雜的市場產品和交易規則設計，由政府指定碳價，由市場決定最終排放水平，因此管理、運行成本相對碳交易要低很多。

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優點：作為政府稅種之一，對企業而言相對固定，便于做好減排安排，對政府而言可以增加收入，用于投資開發新減排技術。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

缺點：不僅國內層面很難確定最終的排放量，不易確定資源配置是否高效和及時，國際層面也很難建立起跨國市場，反而可能鼓勵貿易保護主義和產業外流。 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com

碳排放權交易 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

碳排放交易制度下，政府確定最終排放水平，由市場來決定碳價，故碳價大小是不確定的。 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

優點：碳排放權作為一種市場可交換產品，具有金融的天然屬性，能夠吸引銀行、基金、企業更多參與，提高資源配置的效率。

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缺點：碳交易作為一種人為設計、控制的市場，存在著高昂的監管成本和道德風險。由于碳價格的波動性，一旦產品金融化則對金融風險的監管能力提出了較高的要求，因此碳交易比較適合金融市場發展比較成熟的國家和地區。 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

值得注意的是，我國目前暫未明確出臺碳稅政策。但2005至2020年，北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、深圳、福建八省市陸續開展了碳排放權交易試點，并于2021年正式踏入全國統一市場的進程。 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

從應用場景來說，碳稅政策更適用于管控小微排放端，碳排放權交易體系則適用于綜合管控排放量較大的企業或行業。碳交易可以與碳稅兩相結合，整體上通過碳交易市場達成大規模的平衡，作為補充和宏觀調控手段，將碳稅收入用于規模較小、目的明確、風險可控的投資項目。 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

碳市場發展現狀 內.容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網 t a np ai f an g.com

截至目前，已有60多個國家和地區設立了碳市場。盡管全球還未形成統一的碳交易市場，但各地區不同碳市場之間已經開始嘗試連接。這些區域GDP總量約占全球的54%，人口約占全球的三分之一，覆蓋了16%的溫室氣體排放，其中各個領先市場的成功經驗可以作為我國后續碳市場建設的重要參考。 本/文-內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

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2005年依據歐盟法令和國家立法建立的歐盟碳排放權交易體系（The EU Emissions Trading System，EU-ETS）一直是世界上參與國最多、規模最大、最成熟的碳排放權交易市場，市場規模達到1,690億歐元左右，占全球碳市場份額的87%。其減排效果也同樣明顯。 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

2009年以來籌集807.37億美元，用于能效、清潔可再生能源、低碳創新、工業去碳化（CCUS等）。

目前歐盟碳市場已經進入第四個發展階段，從各個方面評估，可以看出碳交易市場逐漸發展成熟：金融機構參與廣泛，各類服務與碳衍生品種類豐富且交易活躍；配額總量加快減少，并且取消了抵消機制，進一步減少了配額數量；形成了穩定的處罰機制和市場儲備與預存機制；一級市場的碳配額分配方式從免費分配向拍賣過度。

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在美州，加州總量控制與交易計劃（簡稱CCTP）后來居上，成為全球最為嚴格的區域性碳市場之一。

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加州的成功經驗首要基于明確的法律和行政命令約束，其次，它針對不同行業有側重的分配機制對碳市場的平穩運營起了重要作用：比如為遭受貿易沖擊的工業免費發放，緩解企業減排壓力，同時給配電行業免費發放抑制電價過度上漲。上述措施結合拍賣最低價限制、政府配額預留策略、政府公開操作策略、綠色產業激勵策略等，打造了高效靈活的市場機制，值得我國借鑒。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

中國碳市場發展可以分為三個階段： 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

第一階段：2005-2012年，參與國際區域清潔發展機制（CDM）機制。

第二階段：2013-2020年，在北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、

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深圳、福建八省市開展碳排放權交易試點。

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第三階段：2021年，進入全國碳交易階段。

我國碳交易體系自下而上進行統計，對納入配額管理的生產機組所產生的碳排放進行計算，從企業到當地政府逐級上報到國家生態環境部，最終加總確定體系碳排放上限。體系最初僅覆蓋發電行業，未來將逐步納入鋼鐵、有色、石化、化工、建材、造紙、航空等其他行業。溫室氣體當前僅納入二氧化碳。初期以免費分配為主，后期根據國家要求逐步引入并擴大有償分配比例。

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碳排放的額度是排放企業獲得的特定時間內的溫室氣體排放許可權，通常以“噸二氧化碳當量”為單位，常與標準煤當量線性關聯。我國對重點排放單位發放碳排放配額，包括免費分配和有償分配兩種方式，與歐洲市場相同，初期以免費分配為主。基于2018年產量數據、設定差異性單位碳排放量參數，通過免費配額激勵企業在歷史排放的基礎上逐步減排，后期根據國家要求逐步引入并擴大有償分配比例。重點排放單位足額清繳碳排放配額后，仍有剩余的可以結轉使用，也可以出售依法取得的碳排放配額。此外，考慮到化石能源不可能完全排除，抵消機制是在碳達峰后實現碳中和的重要手段。 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

金融產品創新

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根據我國環境與發展國際合作委員會計算，今后為實現“碳中和”目標將會為我國帶來約為138萬億元的投資機遇，其中2021年到2030年的綠色投資需求約為22萬億元，2031年至2060年的綠色投資需求約為116萬億元。為提供清晰的政策導向和激勵，我國仍在進一步清晰化投資總量并建立相關參數，指標體系，以及計量、測算的框架。

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綠色理念的推廣可以協助企業兼顧減排速度與穩定性。從消費端而言，企業綠色生產的部分成本會最終轉嫁到消費者身上，只有消費者同步認可綠色理念，愿意為綠色生活支付更高的費用，才能完成從生產到消費的產業結構綠色轉化。從融資端而言，需要大量認可綠色理念的投資者支持企業的技術創新和產品推廣，從而降低轉型對社會的影響，減小需求端承受過多成本轉嫁的壓力。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

豐富的碳金融產品將有效提高排放權的流動性，從而促進碳市場的效率。有了充分的流動性，才有準確的價格信號。倘若參與市場的2000多家企業僅在某個約定時間段內進行交易，交易的總量將非常有限。為擴大流動性，需要允許金融機構豐富金融產品創新，但與此同時也應注意規避隨之而來的金融風險。

廣義上的金融市場同樣也有促進價格信號傳導的功能。央行可以通過貨幣政策助力雙碳實現，推動商業銀行定向釋放成本更低的綠色貸款，通過風險評估釋放綠色資產更容易作為抵押品的信號。將碳排放成本從廣義上融入金融市場的考量，形成碳交易之外的碳價傳輸機制。

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全球綠色債券

·以硬通貨幣（美元、歐元、人民幣）發行的綠債份額從2019年82%上升到2020年85%，反映了全球市場對綠債質量的追求。 本%文$內-容-來-自；中_國_碳|排 放_交-易^網^t an pa i fang . c om

·規模較大的基準交易（5億美元以上）的份額逐漸增加。

·綠色ABS和貸款交易規模小，數量增加快（2016-2020，ABS數量增長4倍），導致綠色交易的平均數與中位數持續下降。

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·超過62%的2020年綠色債券的到期日長達10年，近40%的債券的到期日為5-10年。

中國綠色債券

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·中國境內市場上55%的綠色債券均為期限在5年以內的短期債券，由非金融企業發行。期限為5至10年的債券占30%，主要發行人為政府支持機構。

·未來五年內，中國境內市場將有總值7326億元人民幣（1110億美元）的綠色債券到期，占目前總余額的80%，這反映出大多數中國債券都是中期或短期的。

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·2020年，不符合《CBI綠債數據庫方法論》條件的綠色債券規模達到1320億元人民幣（202億美元），占總發行量的46%。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

·18%的綠色債券在境外市場發布。 內.容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網 t a np ai f an g.com

中國綠色保險 本/文-內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

·2021年1月26日，中國銀保監會在部署重點工作任務中明確提出“積極發展綠

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色信貸、綠色保險、綠色信托”。 本@文$內.容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網 t a np ai fan g.c om

·根據中國保險業協會統計，2018年至2020年保險業累計為全社會提供了45萬億保額的綠色保險保障，支付賠款534億元，發揮了綠色保險的風險保障功效。

·根據中國保險協會統計，截至2020年末，保險資金運用于綠色投資的存量規 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

模有5615億元，較2018年增長了40%以上，但僅占2020年末我國保險業資金運用余額21.68萬億元的2.6%，未來增長潛力巨大。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

中國綠色信貸、信托

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·我國綠色信貸規模位居世界第一。截至今年一季度末，國內21家主要銀行綠色余額達到12.5萬億元，占各項貸款的9.3%，其中綠色交通、可再生能源、節能環保產業貸款余額占比超過70%。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

·2019-2020年我國綠色信貸占信貸總規模的比例整體呈現波動上升的趨勢。2020年四季度末，我國綠色信貸占信貸總規模的比例為6.88%，較上一季度提升了0.11個百分點。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

·我國的綠色信托通過近年來的實踐，創新推出了多種綠色信托產品。主要包括綠色信托貸款、綠色股權投資、綠色債券投資、綠色資產證券化、綠色產業基金、綠色公益（慈善）信托等。截至2020年末，綠色信托資產規模3593億元，同比增長7.1%，當年新增規模為1199.93億元；存續項目數量為888個，同比增長6.73%。綠色信托占全部信托資產規模的比例僅為1.75%，未來增長空間值得期待。

根據全球經驗，碳市場現貨交易規模較小，衍生品交易已占到碳商品交易的90%以上。碳期權碳期貨是碳交易市場的重要組成部分，有利于提高市場定價的有效性，我國應在碳市場建立完善后，逐步引入碳期貨碳期權等金融衍生品。根據數據預測，2021-2030年平均資金缺口約2.7萬億，在碳達峰后還會逐步擴張。因此綠色金融服務也將在吸引私人投資，補全公共投資缺口，傳播綠色消費理念方面發展重要作用。

全國碳市場完善建議：

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確定合理的碳總量控制，逐步增加有償發放比例 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

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支持金融機構參與碳交易市場，推進碳金融產品創新 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

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實施行業差異化配額分配，擴大溫室氣體覆蓋范圍 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

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創新貨幣政策工具，豐富碳價格傳輸機制 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

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建設國際化碳交易體系，為對接全球碳交易市場奠定基礎

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鼓勵金融機構建立企業碳數據庫，為推動合理的碳價提供依據

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