1990年，英國發布了世界首個綠色建筑標準，開啟了綠色建筑概念推廣普及的先河；歷經近三十年的發展，綠色建筑已成為了人類實現可持續發展的重要載體，并在全球范圍內形成了完整的產業鏈。而綠色金融作為綠色建筑發展的有力推手，有望為綠色建筑產業的持續升級和綠色建筑項目的投融資提供助力。本文將著眼于我國綠色建筑債券市場的演進與發展，通過具體案例分析，為進一步綠色金融助力綠色建筑高質量發展提出建議。
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一、綠色建筑債券發展歷程及現狀
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(一) 頂層設計及政策演進 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
我國早在2006年就開始了有關綠色建筑的實踐，并在隨后的幾年中相繼出臺了一系列相關政策促進其發展。2014年，住建部頒布了新的《綠色建筑評價標準》，對節地與室外環境、節能與能源利用、節材與材料資源利用等方面均提出了要求。2015年銀監會下文將建筑節能納入綠色信貸重點支持范圍內；同年12月，國家發改委發布《綠色債券發行指引》將綠色建筑列為重點支持項目，國家開始大力扶持綠色建筑等項目的建設與融資。2016年8月，七部委共同發布的《構建綠色金融體系的指導意見》中，明確將綠色建筑納入綠色金融支持范圍。在一系列政策的指引和推動下，截至2018年末，我國累計評出了1.43萬個綠色建筑標識項目，經認證的綠色建筑面積已超過12億平方米，成效顯著。
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值得一提的是，2019年，在國家發改委、工信部、自然資源部、生態環境部、住建部、人民銀行和國家能源局研究制定的《綠色產業指導目錄（2019年版）》中，明確將建筑節能與綠色建筑、綠色建筑材料制造等列為綠色產業支持目錄，鼓勵綠色建筑與綠色金融的良性互動，進一步推動了綠色建筑企業債的發展。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
(二) 綠色建筑債券市場概況 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com
我國的綠色建筑債券發行始于2017年，發行總量較少，當年僅發行5只，總規模45.1億元；2018年綠色建筑債券共發行12只，總額為87.2億；2019年度上半年發行了2只綠色建筑債券，總額為22億，兩年來我國累計發行投向綠色建筑的債券154.3億元，占綠債市場總規模的比重較低。 本@文$內.容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網 t a np ai fan g.c om
圖 1 2017-2019年上半年我國境內綠色建筑債券市場發行數量（單位：只） 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院
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圖 2 2017-2019年上半年我國境內綠色建筑債券市場發行規模（單位：億元）
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數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m
從資金用途來看，綠色建筑資金分別流向了住宅建筑、公共建筑以及工業建筑。其中，公共建筑多指商場、寫字樓、停車場以及航運中心等建筑；工業建筑多指科技園和生態園等建筑。從2017年開始發行的13只綠色建筑貼標債中，有9只債的資金流向公共建筑，有5只債的資金流向住宅建筑，僅有2只債券資金用于工業建筑。從2017年開始發行的6只非貼標債中，有4只債券的資金流向住宅建筑，1只流向工業建筑，1只流向公共建筑。總體來看，用于公共建筑和住宅建筑建設的債券數量基本均衡，但少有用于工業建筑的債券。 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com
從發行地區來看，綠色建筑債券地區分布較為分散，還沒過形成一定的規模。在所有19只貼標和非貼標的綠色建筑債券中，重慶、山東發行最多，分別發行了3只債券，其次是上海、廣東、湖南以及江蘇分別發行了2只債券。
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從發行人來看，以境內貼標綠債為例，9個發行人中，恒隆地產和龍湖地產為房地產企業，共發行4只綠債；其余7個發行人均為地方國有企業，發行9只綠色債券，發行總規模75.4億元，占貼標綠色建筑債券市場總規模的六成。另有北京市國資委全資持有首創集團于2018年3月發行了兩只總規模約合6億美元的境外綠色債券，其中部分資金擬用于投建綠色建筑。由以上信息不難看出，我國用于綠色建筑的綠色債券發行主體相對較為單一，集中在地方國有企業和房地產企業上，一方面由于建筑項目多由地方國有企業或房地產企業投建，另一方面也體現了地方政府在支持綠色建筑發展方面的主導作用。 內/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網-tan pai fang . com
(三) 綠色建筑的外部效應及融資需求 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com
從發達國家的情況看，隨著經濟社會的發展，建筑行業將逐漸超過工業、交通業成為用能的重點行業，占全社會終端能耗的比例將接近40%。目前，建筑運行能耗占中國能源消費總量的20%左右，而從建筑全壽命周期角度看，如果加上建材制造、建筑建造，建筑全過程能耗占中國總能耗比例已達45%。另外，建筑產業對資源的消耗也非常顯著，中國每年鋼材的25%、水泥的70%、木材的40%、玻璃的70%和塑料制品的25%都用于建筑產業。在我國提出的到2020年全社會總能耗48億噸標準煤的目標控制下，如果沒有有效的節能措施和抑制不合理建筑增長需求，建筑能耗將突破12億噸標準煤，因此發展綠色建筑與全國節能減排工作關系巨大。
而根據我國綠色建筑領域潛在的融資缺口來估算，我國綠色債券對綠色建筑的支持還遠遠不足。據推算，我國每年新建建筑融資需求約900億到1000億元，其中超低能耗建筑增量總成本在80億-120億元左右；為達到20億平方米綠色建筑增量目標，需要的增量成本資金需求為1183.4億元；既有居住建筑節能深化改造，潛在需求量為3500億元；公共建筑改造達到現有節能65%及更高標準，預測潛在資金需求量為600億元，建筑節能與綠色建筑融資總需求將超過6000億元。
二、典型案例分析
自2017年2月首只用于綠色建筑的債券發以來，以綠色債券為融資手段的綠色建筑項目逐漸壯大，本文選取恒隆地產在2018年發行的“恒隆地產有限公司2018年度第一期綠色中期票據(債券通)”作為典型案例，分析綠色建筑與綠色債券的可結合性以及綠色建筑債券對社會可持續發展所起到的推動作用。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
(一) 債券基本信息 本+文+內/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網-tan pai fang . com
本期綠色中期票據的發行金額為10億元，期限為3年，擬全部用于發行人下屬恒隆廣場·昆明以及恒隆廣場·武漢的建設。值得一提的是，恒隆地產總募集資金預計為100億元，其后續擬發行的90億元中期票據所募集的資金也將全部用于“綠色建筑”項目。
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表 1 恒隆地產有限公司2018年度第一期綠色中期票據要素信息表 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com
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資料來源：《恒隆地產有限公司2018年度第一期綠色中期票據（債券通）募集資金說明書》 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
表 2 恒隆地產有限公司2018年度第一期綠色中期票據投資項目信息表
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資料來源：《恒隆地產有限公司2018年度第一期綠色中期票據（債券通）募集資金說明書》 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com
(二) 發行人基本信息及債券外部評估認證情況 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
恒隆地產有限公司（0101.HK）是恒隆集團有限公司的地產業務機構，是一家在香港交易所上市的地產公司。主營業務是投資物業以供收租，發展物業以供出售，以及停車場管理與物業管理。恒隆地產是香港大型企業，屬于香港恒生指數及恒生可持續發展企業指數成份股之一，也是全球市值最大的純地產企業之一。恒隆地產從1990年代起開拓內地市場，于內地主要城市建造、持有及管理世界級商業綜合項目，現旗下包括上海恒隆廣場、沈陽恒隆廣場、無錫恒隆廣場等多項地產。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com
根據聯合赤道的認證報告，本期債券募集資金投向的提名項目均通過Leadership in Energy and Environmental Design（以下簡稱“LEED”）認證。LEED是由美國綠色建筑委員會（USGBC）于1998年發布的綠色建筑評價體系，認證級別從低到高依次為認證級、銀級、金級、白金級，是目前國際上最完善、影響力最大的綠色建筑認證體系之一。經聯合赤道調查研究，LEED與我國政府于2006年推出的《綠色建筑評價標準（GB/T50378-2006）》都能全面反映綠色建筑的節能環保效果。二者指標對比見下表。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com
表 3 LEED及我國《綠色建筑評價標準》內容比較 本`文@內-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網 t an pa ifa ng . c om
資料來源：《恒隆地產有限公司2018-2020年度綠色中期票據發行前獨立評估認證報告》 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om
本次中期票據發行涉及項目均獲得LEED金級預認證標識，提名項目LEED認證情況詳見下表。
表 4 恒隆地產有限公司2018年度第一期綠色中期票據募投項目獲LEED認證情況表 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om
資料來源：《恒隆地產有限公司2018-2020年度綠色中期票據發行前獨立評估認證報告》
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根據我國綠色建筑標準對募投項目的綠色屬性符合性分析與LEED對本期綠色債券的評定，聯合赤道認定本期中期票據為綠色中期票據。同時，聯合赤道對本期綠色中期票據募投項目的環境效益進行了復核測算，詳見下表：
表 5 恒隆地產有限公司2018年度第一期綠色中期票據募投項目環境效益測算表
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資料來源：《恒隆地產有限公司2018-2020年度綠色中期票據發行前獨立評估認證報告》 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com
(三) 本期債券發行意義 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om
第一，債券發行對于綠色建筑融資示范效應顯著。中國的房地產建筑業與工業、交通，并列成為中國的三大“能源消耗大戶”，綠色建筑節能效果明顯，發展綠色建筑是目前的當務之急。但目前綠色建筑運行標識項目還相對較少，且主要集中在江蘇、廣東、上海、山東等東部沿海地區，恒隆地產通過發行熊貓債，為綠色建筑融資引入大量資金，有利于引導對綠色建筑融資需求較大的主體通過綠債進行融資，示范效應明顯。 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com
第二，國內綠色建筑認定標準與國際標準可兼容。本期恒隆地產綠色中期票據是我國規定綠色建筑項目需達到《綠色建筑評價標準》要求以來的一次成功實踐，其兩個募投項目通過了LEED認證，并獲得了LEED金級預認證的高認證結果。第三方認證機構進行評估認證時，通過對比LEED與國內《綠色建筑評價標準》的差異，對項目進行二次評估，一方面完善了本次中期票據的認證工作，另一方面也對兩套標準的異同進行了實踐層面的比照。 本`文@內-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網 t an pa ifa ng . c om
綜上，恒隆地產的此次大型綠色建筑債券發行，無論是在綠色建筑行業還是綠色債券市場都起到了帶頭作用，推動了綠色建筑和綠色債券良性互動，幫助建成綠色建筑與綠債市場的發展共贏局面。 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com
三、政策建議 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
第一，鼓勵綠色建筑保險發展，針對綠色建筑形成多層次的綠色金融支持體系。目前，我國綠色建筑信貸和綠色建筑債券市場保持穩步發展，但建筑作為能耗大戶，仍需要更為豐富的綠色金融產品加以支持。美國已有部分商業機構開發了針對綠色建筑的責任保險以及傳統建筑“綠色升級”保險，我國已發行了“綠色衛士裝修污染責任險”，為裝修后屋內空氣質量安全和綠色居住標準提供保障；另外北京市朝陽區試行了“綠色建筑性能責任保險”，通過聘請外部認證機構參與建筑全部施工階段，并對重要環節和重要節點進行風險防控，確保綠色建筑達到相應星級要求。未來應進一步擴大綠色建筑保險的覆蓋面，推進品種創新，為綠色建筑持續高質量發展提供更為有力的綠色金融支持。
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第二，加強國際對話，進一步優化我國綠色建筑評價體系。以美國LEED為例，其按著不同建筑類型和建筑物生命周期中的不同階段分為新建建筑、樓宇改造工程、商業內部裝修等6種核心產品，對市場劃分細致可以滿足不同需求，得到市場更快的認可。在具體的評分賦值層面，LEED明確說明了經濟因素對綠色建筑每個得分點的影響，即得分較高的建筑會被賦予更高的價值評估。目前，我國《綠色建筑評價標準》按照節能與能源利用25%、室內環境質量20%、節材材料資源利用15%、節水與水資源利用15%、節地與室外環境15%、運營管理10%的指標分享權重進行綜合評分，而評分較高、經濟效益較好的建筑并無特別優勢。應參照國際慣例，對評分優秀的綠色建筑項目予以傾斜，吸引更多的開發商獲取認證，提高綠色認證在市場上的認可度，促進綠色建筑的推廣。 本`文@內-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網 t an pa ifa ng . c om
第三，推動我國綠色建筑標準統一，為綠色建筑債券外部認證提供給強有力的政策依據。目前，我國《綠色債券支持目錄》、《綠色企業債券發行指引》以及《綠色產業指導目錄》中，均包含綠色建筑項目，但是沒有明確綠色住宅、綠色公共、綠色工業建筑的類別區分，對酒店、醫院、學校等公共建筑或工業建筑是否屬于綠色產業范疇尚存爭議。標準的明確有利于加快外部認證機構的審核識別流程，實現時間成本節約。另外，我國目前的綠色建筑項目認證許可往往由當地政府機構或住建部頒發，考慮到評審機構專業性的差別和地方差異，我國綠色建筑債券認證評審的統一工作仍有努力的空間。
參考文獻
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[2]綠建企業為何發綠色債券少 http://www.sohu.com/a/329040017_200224
[3]2019中國綠色地產指數TOP30發布第五屆中國綠色智慧地產論壇召開 本+文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 ta np ai fan g.com
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[5]趙偉，《房地產綠色金融產品概覽》[J]. 城市開發，2019， 本`文@內-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網 t an pa ifa ng . c om
[6]梁俊強、殷帥，綠色建筑的金融支持[J]. 環球雜志，2019-7-22.
作者：
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祁亦瑋 中央財經大學綠色金融國際研究院科研助理
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陳梓安 中央財經大學綠色金融國際研究院科研助理 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
指導： 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
史英哲 中央財經大學綠色金融國際研究院副院長
國家工信部備案/許可證編號
