前言：

 

    　　中國已明確提出碳中和遠期目標，并已設立碳交易市場作為外部約束機制通過控制碳配額總量倒逼企業節能減排。其中CCER 項目作為碳配額交易的補充由于部分客觀原因于2017 年暫停受理，但隨著CCER 近年來存量逐步不足導致量價關系亟待修正疊加相關政策機制逐步完善，生態環境部已表示CCER 今年內有望迎來重啟。在此前CCER 過審項目中占比相對較低的林業碳匯項目由于仍存較大可開發面積疊加能夠持續滿足額外性等要求，其市場空間有望加速提升。

 

    　　此外，作為碳交易市場前置環節，碳監測環節通過量化企業碳排放作為后續交易依據，其或也將受益于后續碳交易市場擴容。因此本篇報告將主要選取碳匯產業鏈中的林業碳匯及碳監測兩個細分行業展開分析。

 

    　　投資邏輯：

 

    　　CCER 市場或將迎來量價提升，林業碳匯項目占比有望逐步提升：

 

    　　為什么CCER 市場有望迎來量價齊升：量方面，目前僅電力行業納入全國碳交易市場，覆蓋45 億噸碳排量，以CCER5%抵消比例計算，CCER 當前理論需求量為2.25 億噸，未來隨著其他高排放行業持續納入全國碳交易市場，CCER 需求將進一步提升，根據我們測算，中性/樂觀預期下，CCER 需求量將分別達3.5/5.3 億噸。價方面，存量CCER 供不應求導致其成交價格高于CEA 配額價格，2023 年6 月CEA/CCER 成交價格分別為54.1/78.0 元。短期來看，CCER 重啟后短期供給增加或沖擊其價格，但考慮CCER 從立項到審批所需時間較長，其短期價格下行空間或相對有限。長期來看，以歐洲碳交易市場發展為鑒，在中國碳交易市場趨于成熟且碳配額監管政策趨嚴情況下，碳配額價格或將呈提升態勢，CCER 作為碳配額補充機制在供需相對平衡情況下與配額價格相互錨定，其成交價格也或將進入上行通道。整體來看，CCER 重啟后，量價齊升將助推市場擴容，根據我們測算CCER 均價 100 元/噸情況下，中性/樂觀預期 CCER 市場規模分別為350/525 億元。

 

    　　為什么我們認為林業碳匯項目在CCER 中的占比有望提升：通過復盤海外碳信用市場發展，林業碳匯項目在碳信用項目中的占比逐步提升，而我國林業碳匯在已過審CCER 項目中的占比僅為3.4%，仍具較大提升空間。并且從持續滿足額外性要求、具備經濟效益優勢、森林覆蓋面積逐年提升三方面來看，其占比提升亦有跡可循。具備較多林地資源的企業將較為受益，截至2022 年底，岳陽林紙簽約項目涉及林地面積/自有林面積分別為3255/200萬畝，東珠生態簽約項目涉及林地面積約3029 萬畝，永安林業自有林面積128 萬畝。

 

    　　企業排放源碳監測行業擴容空間大，國產替代正當時：碳監測環節通過核算法、在線監測法量化企業碳排放額，以此作為配額分配、后續清繳、市場交易的依據，根據我們的測算，當前已納入碳交易市場相關企業排放源碳監測行業理論市場規模約為32.7 億元，后續隨著碳交易市場擴容以及相關企業減排訴求提升，企業排放源碳監測行業規模有望加速提升。并且我們認為行業內將迎兩大趨勢： 1）CEMS 設備滲透率提升：我國碳監測方法仍以核算法為主，但生態環境部已明確提出將建立全國及地方碳排放統計核算制度作為重點任務之一，監測結果更為精準的CEMS 法或將普及使用從而帶動設備滲透率提升；2）國產設備替代率提升：一方面，國產CEMS 設備在測量精度上已逐步向海外知名品牌靠攏，不存在難以突破的技術壁壘；另一方面，國產CEMS 設備具有較高性價比，國產替代率提升邏輯順暢。

 

    　　投資建議與估值

 

    　　隨著除電力以外的其余高碳排放行業被逐步納入全國碳交易市場，在CCER 項目重啟申報后，CCER 市場有望迎來爆發增長，CCER 產業鏈企業有望受益。其中林業碳匯行業方面，推薦重點關注自有林業資源豐富、林業碳匯項目逐步落地的岳陽林紙、永安林業。碳監測行業方面，推薦重點關注持續深耕CEMS 系統的環境監測頭部企業雪迪龍。

 

    　　風險提示

 

    　　政策推進方向不及預期、CCER 重啟速度不及預期、CCER 項目短期供給激增導致價格回落。