實際上通過全球各國多年的實踐經驗，碳市場交易體系（ETS）已經被驗證為最有效的實現低碳目標的手段，因此我國在2021年率先開啟了全國性的碳市場，本節我們通過詳細介紹ETS的設計步驟，并參考歐盟ETS實例，進一步理解碳排放的現貨交易，同時對中國的碳排放市場現狀及未來發展路徑進行分析。

碳排放交易體系脫胎于《京都議定書》，是一個基于市場的節能減排政策工具，用于減少溫室氣體的排放。典型ETS 的構建形式一般為：政府將其碳排放控制目標轉化為逐年遞減的計劃排放量上限（Emission Cap），繼而通過免費分配及有償拍賣等方式將其劃分為排放配額（Emission Allowances）分配給各企業，并建立全國或區域碳排放權交易場所，使其可以在二級市場中自由交易。碳排放超標企業需要購買減排企業出售的剩余排放配額或減排項目帶來的碳信用以滿足排放限制要求。排放量超過配額的企業將面臨罰款或市場禁入等懲罰措施，而排放量低于配額的企業則可以通過出售排放權獲得利潤，通過市場手段以激勵相關企業綠色化轉型，壓降溫室氣體排放量，以最終實現綠色發展目標。 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com

在現貨交易階段，碳市場以控排企業為主，碳資產管理公司和金融投資機構為輔。在衍生品交易階段，金融投資機構尤其是做市商和經紀商或將成為市場流動性的主要提供方。交易的產品包含基礎碳資產和碳金融產品。基礎資產包括兩類，一是碳排放權配額，如歐盟ETS下的碳排放配額（EUA）和歐盟航空碳排放配額（EUAA）。二是項目核證減排量，比如前文中提到的碳信用產品核證減排量（CER）、中國國家發改委認可的中國核證自愿減排量（CCER）等。 本*文@內-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網 t an pa i fa ng . c om

根據ICAP的碳排放交易實踐手冊一書，設計一套碳交易體系需要以下10個步驟，其中每一步都體現了碳市場的特征，對于我們理解碳現貨市場和在第三節中分析碳衍生品都有重要的幫助，下面將逐一剖析。

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圖8 設計ETS的十個步驟

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圖9 每個步驟的具體內容 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

第一步，確定覆蓋范圍：覆蓋的氣體主要是二氧化碳，其他的溫室氣體會在碳市場趨于成熟后加入。覆蓋的行業按照納入ETS的先后順序依次為電力、工業、建筑、交通、航空、廢棄物和林業。對應國內ETS的八大行業為，電力、工業（鋼鐵、有色、化工、石化、造紙）、建材和航空。因此2022年工業中的鋼鐵、有色和化工將納入碳排放交易體系，這些行業的減排成本將逐步體現。

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圖10 全球主要ETS覆蓋行業一覽 本文@內/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網-tan pai fang . com

第二步，設定總量：ETS的總量限定了在一段指定時間內可供發放的配額總量，從而限定了碳市場受監管實體產生的排放總量。在所有其他要素不變的條件下，排放總量愈低，碳價愈高，減排動力也就愈大，即排放總量與產能的概念接近。一般情況下，設定總量需要評估歷史排放水平、其預計的未來排放量以及減排機會與成本。然而在實踐中，總量設定往往力求保證市場平衡，彰顯碳市場可信度及公正性，尤其在碳市場設立的初期。許多現有ETS設定的最初總量遠遠超過市場需求，導致碳價顯著低于預期，并因此引發一系列問題。目前我國無論是試點城市還是全國的碳排放配額總量都相對充足，并未對碳價產生直接影響，但需要關注2023年起配額總量收緊的力度。 本+文`內/容/來/自:中-國-碳-排-放-網-tan pai fang . com

第三步，分配配額：如果將總量類比為產能，那么分配配額更接近產能的分布。政府可通過免費分配、拍賣、或二者相結合的方式分配配額。免費分配有兩種方法，根據配額分配是基于受監管實體的歷史排放水平（又稱“祖父原則”）還是基于特定行業的基準線。不同的分配方案能夠在不同程度上防止碳泄漏（碳定價會導致碳排放發生地理遷移而非真正意義上減排的顧慮），并有助彌補因遵守碳交易體系履約規定而引致的經濟損失。拍賣除了增加政府的財政收入外還能夠調節市場配額供應量，進而起到影響碳價的作用。在ETS的所有因素中，配額分配對碳價的影響最為突出且直接，直接決定企業或整個行業的可用免費碳排放量，過多會壓制碳價，過少會抬高碳價。我國的ETS采用全球主流的基準線法分配碳配額，對于工藝先進、碳排放低于行業基準水平的企業，獲得的免費碳排放配額相對充裕，而對于技術落后，碳排放顯著高于行業基準水平的企業，獲得的免費碳排放配額不足以滿足日常經營，這就迫使企業購買額外碳排放配額或者主動減少排放。因此碳市場的推出將加速落后產能的淘汰過程，尤其對傳統的煤化工、長流程煉鋼和火電冶煉有色金屬行業產生巨大沖擊。 本*文`內/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網-tan pai fang . c o m

第四步，考慮使用抵消機制：目前最可行的抵消機制來自前文介紹的碳信用，具體到我國就是核證自愿減排量（CER），但發展受阻，短期不會對碳市場形成較大影響。

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第五步，確定靈活性措施：碳交易體系的吸引力之一在于其可為希望降低排放量的企業提供一定程度的靈活性，包括明確報告和履約周期的長度、允許參與者跨越履約周期儲存（結轉）或預借配額。履約周期越長，控排企業在減排投資時間安排上的靈活性越高，因此存在大幅降低減排成本的可能性。然而，過長的履約周期會導致相關實體產生拖延減排行動與減排投資的動機。我國的配額有效期還沒明確，市場普遍預計配額可以跨期使用，而2021年12月31日將迎來首個履約期。配額的有效期與倉單的有效期概念一致，因此當確定碳配額的有效期和履約時間后，碳價將出現顯著的周期性。

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第六步，考慮價格可預測性和成本控制：與商品市場類似的是，準確預測碳交易體系長期價格趨勢存在困難，除了經濟周期外，不確定的邊際減排成本、潛在的政策變化和行業本身的變革都會影響碳價。例如最簡單的例子，經濟衰退引發工廠倒閉，排放量自然大幅減少，碳排放配額嚴重過剩，碳價也一路下行。未來避免此種情況，幾乎全部ETS都具有價格或供給調整機制。此類機制為碳價提供一定程度的確定性，并以此建立可預測且有效的碳市場。雖然早期碳排放交易體系的設計者都傾向于回避市場干預，但某些體系的明顯波動和持續低價已迫使政府不得不重啟穩價制度。如下表，目前所有運行中的ETS都至少具有一種此類機制。其中最常采用的機制是成本控制儲備機制和拍賣價格儲備，前者旨在避免價格過度上漲，后者旨在設定一級市場的最低價。一些地區還采用了市場穩定儲備機制，意圖避免碳價大幅上漲和大幅下跌。而中國的一些碳排放交易體系試點采用了可自行調整的價格下限，允許監管機構在價格過低時實施最低價格。我國的碳市場暫未公布具體的調節機制，但預計與深圳或湖北的接近，這對現貨或衍生品的價格具有指導意義，建議投資者重點關注。 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om

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圖11ETS中的價格或供給調節機制 本+文+內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

第七、八和十步主要涉及政策或者監管，本文就不展開討論。

第九步中提及的碳市場鏈接，指的是碳交易體系允許管控單位使用由另一個司法管轄區中碳交易體系發放的碳排放單位（配額或額度）完成履約任務。碳排放交易體系可根據具體情況對其使用設置或不設置限制。如下圖所示，市場鏈接拓寬了減排行動在地理位置上的靈活性，因此可充分利用更多的減排機會，以此降低達成減排目標所需的總成本。此外，市場鏈接還可提升市場流動性，幫助解決碳泄漏和市場競爭問題，并促進氣候政策領域的國際合作。然而，不同碳排放交易體系之間的鏈接局限于鄰近地區，例如歐盟與瑞士碳排放交易體系于 2020 年9 月建立了臨時鏈接。至于中國與歐盟、韓國或者其他地區建立鏈接的情況在未來3-5年內出現的可能性極低，因此目前歐盟極高的碳價對國內的影響有限。

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圖12 碳市場鏈接

根據國際碳行動伙伴組織（International Carbon International Carbon Action Partnership，ICAP）統計，截至2021年，已經有1個超國家機構（歐盟）、8個國家、18個省或州以及6個城市運行碳排放交易體系（ETS）。這些區域占全球GDP的54％，覆蓋了地球16％的溫室氣體排放，涉及三分之一的人口。

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圖13 全球碳市場分布

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