核心邏輯

 

　　預計22 年電解鋁短缺11 萬噸，供需維持緊平衡。供給端長期接近4500 萬噸天花板長期受控，短期22 年云南、廣西產能有望隨能耗問題緩解部分釋放。需求端地產、制造業有所反彈，22-23 年需求和供給均較為穩定，行業供需維持緊平衡。預計國內21-23 年國內電解鋁分別短缺23 萬噸、11 萬噸、1 萬噸。

 

　　價格&利潤：預計22 年價格中樞20000 元/噸，盈利水平仍維持高位，電價是盈利變量。鋁土礦、氧化鋁、預焙陽極等原料供給較為寬松，原材料價格難主導產業鏈利潤；核心是電價，電價上升0.1 元，噸成本提升1370 元，自備電占比高、水電占比高的企業利潤空間更大。預計22 年產業鏈利潤轉移至電解鋁企業，盈利中樞維持在2000-3000 元/噸區間。

 

　　供給端：22 年預測總供給3983 萬噸，包括國內電解鋁產量3903 萬噸，凈進口電解鋁80 萬噸。

 

　　22 年預投產產能176.77 萬噸，主要為21 年投產不達預期產能，集中于云南、內蒙、廣西。21 年我國共減產產能375 萬噸，集中于云南、廣西、新疆、內蒙四省。重點考慮云南、廣西減產幅度較大，推測明年能耗指標較為寬松，預計22 年投復產比例較高，保守預測增加產能207 萬噸，新增產量94 萬噸。

 

　　21 年電解鋁凈進口量達110 萬噸，22 年主要需求轉弱預計進口有所減少。進口電解鋁為供給端重要補充，預計22 年鋁需求減速，進口量將有所下降至80 萬噸。除外，再生鋁為未來供給端重要補充，但目前國內產業規模仍然偏小，行業秩序尚不完善。

 

　　需求端：新能源汽車、光伏提振需求，建筑用鋁增速維持平穩，預計22 年總需求達3995 萬噸，同比21 年增長1.3%。

 

　　22 年地產銷售偏悲觀，21 年竣工下半年轉弱，預計22 建筑用鋁增速維持平緩。預計汽車用鋁穩中有升，傳統汽車增速下半年平穩，新能源車產銷屢創新高。保守估計22-23 年新能源車鋁用量22/33 萬噸，CAGR=138%。新興需求端我國光伏裝機持續高增，光伏電站組件用鋁量CAGR=19%，估計22-23 年帶動鋁需求增量為39/45 萬噸。

 

　　投資建議&投資標的

 

　　電解鋁為能源密集型產業，成本是核心因素，看好具備規模優勢和全產業鏈生產能力的企業能夠長期控制成本。其次，結合目前電價波動較大，擁有便宜電價或自備電的企業優勢更加顯著。建議關注水電鋁龍頭云鋁股份、神火股份(水電占比逐漸提升，產能22 年釋放)。同時，建議鋁加工企業看好明泰鋁業、南山鋁業、華峰鋁業。

 

　　風險提示

 

　　下游需求不及預期，上游原材料大幅漲價，新增產能超預期，進口電解鋁超預期，電力政策調整風險。