我們認為供需關(guān)系決定了未來碳交易的價格運行。需求端由配額和可抵消比重決定，隨碳交易市場覆蓋范圍逐步擴大，需求有望隨著政策的推動聯(lián)動，供給端主要由通過CCER審核的備案減排量決定，CCER潛在供給有望得到有效保障。 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　圖表：CCER供給與需求 本文+內(nèi)-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網(wǎng) t a n pa ifa ng .c om

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　　資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中金公司研究部

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　　目前從2017年暫停前存量CCER項目來看，風(fēng)電、光伏、水電等可再生能源項目占比較大，同時沼氣、生物質(zhì)發(fā)電等項目依舊占據(jù)一定比例，存量林業(yè)碳匯項目相對較少。我們認為在碳中和背景下，CCER交易市場有望重啟，但是基于CCER自愿性和額外性的原則，我們認為不同類型項目方法學(xué)與減碳相關(guān)的敏感性不一，受益程度也有所不同。以減碳的貢獻方式分類，擁有“吸”碳能力的林業(yè)碳匯、甲烷利用類項目如沼氣發(fā)電等負碳技術(shù)（對碳排放有吸收減少作用的方法）優(yōu)先級相對更高。

　　細分來看，林業(yè)碳匯（森林）中主要有森林經(jīng)營碳匯項目和碳匯造林項目兩種方法學(xué)，根據(jù)廣東省林業(yè)局信息，兩種項目更多適用于人工林[1]。并且在此基礎(chǔ)上，我們分析認為方法學(xué)要求造林必須以減碳為目的，因此經(jīng)濟林較難被認可，對于森林經(jīng)營項目，方法學(xué)要求只有通過項目經(jīng)營提升碳減排的才會納入CCER（人工經(jīng)營范圍內(nèi)增加的減排量）；第九次全國森林資源清查數(shù)據(jù)顯示，我國人工林面積目前為7954.28萬公頃，根據(jù)目前已公示的減排項目文件中每公頃樹木減碳量15噸測算，年減排量約達11.9億噸，但是考慮經(jīng)濟性林木、規(guī)模等限制，林業(yè)碳匯供給實際相對有限；沼氣回收利用方面，目前我國全部垃圾填埋日處置規(guī)模高達54.3萬噸，而填埋氣發(fā)電項目滲透率僅12%，我們測算若全部填埋場均配置沼氣發(fā)電，對應(yīng)年減排量最高可達約1.3億噸，盡管考慮經(jīng)濟性因素，填埋場配沼氣發(fā)電比例較難達到100%，但結(jié)合農(nóng)村戶用沼氣等同屬沼氣回收利用項目的開發(fā)，我們認為CCER在沼氣回收利用方面的供給未來仍有一定增長空間；風(fēng)電、光伏未來隨盈利能力提升將無需CCER交易收入仍可正常良好運營，因此在CCER的自愿性和額外性要求上均將承壓，審定備案或?qū)⒉患邦A(yù)期。 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com

　　圖表：填埋氣發(fā)電減排量上限測算 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com

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　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　注：以2020年報項目信息測算單噸處理量對應(yīng)裝機

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　　再從碳交易市場的本質(zhì)來看，我們認為碳交易市場的建立是基于激勵減排的目的，而其供給相對易于調(diào)節(jié)，因此我們認為CCER供給不會大幅超過需求。當(dāng)前我國碳交易市場尚處在發(fā)展初期，供給和需求覆蓋面依舊較小（目前僅覆蓋發(fā)電行業(yè)）。往長期看，我們認為伴隨全國碳市場開啟，交易規(guī)模擴大，市場穩(wěn)定性有望提升，供需關(guān)系有望形成一個動態(tài)的平衡，且碳價有望更加真實地反映碳排放的環(huán)境成本，價格也有望在一定的合理區(qū)間內(nèi)浮動。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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