本網訊 負利率政策的邏輯與效果是什么？氣候變化會導致哪些宏觀金融風險？針對這些當前全球中央銀行研究的重點問題，中國人民銀行副行長陳雨露12月21日在“2019中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會”上作出解讀。

 

　　長期看負利率政策效果可能并不理想

 

　　根據相關學者研究，超長期來看，隨著現代人類社會的不斷進步，利率水平將逐漸下降。但是，名義利率在理論上存在著零下限約束（ZLB），政策利率不可能突破零，利率的長期趨勢與中短期變化也不能夠等同。

 

　　全球金融危機之后，主要經濟體自然利率水平明顯下降（甚至為負），通脹和產出持續低迷。歐元區、日本等主要發達經濟體和匈牙利都突破零利率下限實施負利率政策。隨后，丹麥、瑞士等小型開放經濟體出于穩定匯率的考慮，也傾向于實施負利率政策，以避免資本大量流入造成本幣升值和經濟沖擊。陳雨露表示，從短期和政策操作層面來看，實施負利率政策后，市場主體預期的變化會使金融條件趨向寬松，長期利率水平會隨著未來短期利率預期的下降而逐步走低，進一步使期限利差收窄，市場信心得到一定的提振，融資的約束也會有所改善。

 

　　但從長期和貨幣政策最終目標來看，負利率的長期效果并不理想，這主要體現在：一是利率過低扭曲了價格信號作用，弱化了利率政策傳導效果。利差和盈利的下滑，會降低銀行放貸意愿，不利于促進產出和通脹，也不利于市場出清和資源有效配置，甚至會損害央行的政策聲譽和公信力。二是利率過低將加劇資產泡沫，放大風險偏好和貨幣政策傳導的風險承擔，這不僅會增加系統性風險，還可能會擴大貧富差距、加劇全球民粹主義傾向。三是影響銀行盈利，降低保險公司、養老金機構的收益，加大養老體系負擔，損害微觀主體的金融資源配置功能。四是不利于國際政策協調，容易引發競爭性貨幣貶值和金融動蕩。

 

　　“因此，在低利率已成為全球經濟常態的新環境下，我國應更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發的資產泡沫風險。”陳雨露表示，應通過價格杠桿充分發揮市場在優化資源配置中的決定性作用，加快深化改革開放更好地發揮政府作用，暢通貨幣政策傳導機制，豐富貨幣政策工具箱，為可能的下一步外部危機應對做好技術性準備。

 

　　應加強金融領域環境風險分析

 

　　氣候變化是導致經濟和金融體系結構性變化的重大因素之一，具有“長期性、結構性、全局性”特征，正在引起全球中央銀行的重視。

 

　　陳雨露認為，首先，氣候變化可能引發抵押品價值縮水和信貸條件收緊，在金融加速器和抵押品約束機制下，市場信號可能會放大氣候變化風險的嚴重程度，使其對單個金融機構的沖擊演變為系統性風險。其次，氣候變化是個很難逆轉的過程，具有高度不確定性，但金融機構往往僅關注氣候變化的平均預期損失，對極端異常情況準備不足。第三，氣候風險對金融體系的沖擊和宏觀經濟的影響存在“循環反饋”特點，氣候災害損失將導致信貸收縮，這將進一步弱化居民與企業資產負債表，影響經濟潛在增速和產出缺口。

 

　　因此，中央銀行應具有足夠的前瞻性，以有效應對氣候變化沖擊。陳雨露強調，加強金融領域的環境風險分析是推動構建現代金融體系和宏觀政策有效框架的重要著力點之一。

 

　　陳雨露表示，氣候變化的宏觀金融風險一般可分為兩類：一是物理風險，即未能有效解決氣候變化問題所帶來的金融風險；二是轉型風險，即公共或私人部門為控制氣候變化采取的有效政策及行動所帶來的金融體系不適應性風險。這兩類風險將通過資產價值重估、資產負債表、抵押品價值變化、風險頭寸暴露、政策不確定性和市場預期波動等渠道，對宏觀經濟和金融變量產生顯著影響，進而沖擊金融穩定和宏觀經濟。

 

　　值得注意的是，氣候變化的宏觀金融風險問題是一個前沿性研究領域。陳雨露指出，近年來，人民銀行深入貫徹新發展理念，高度重視綠色金融體系建設，持續關注氣候變化中的金融風險問題。

 

　　“一方面，加緊制定綠色金融標準體系，并在我國六大試驗區加緊試驗和總結，以增強綠色金融項目本身的可持續性和金融體系的未來適應性；另一方面，我們已經對‘碳交易——企業——銀行’的壓力傳導路徑進行了深入研究，并以山西省為樣本測算了氣候變化對煤炭、冶金、火電三大行業財務指標及相關金融風險的具體影響。”陳雨露表示。

 

　　據了解，下一步，人民銀行在這一領域的研究重點將關注三個命題：一是氣候變化對金融行業不同細分領域的異質性影響及政策應對；二是氣候變化風險對宏微觀審慎監管的沖擊和影響機制；三是將氣候變化風險作為參數納入我國的貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”調控框架的可行性及框架修正路徑。